>> 招商證券-興森科技(002436)軍品與半導體加速布局，業(yè)績拐點將至-151015
| 上傳日期： |
2015/10/16 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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興森各項業(yè)務(wù)均迎來拐點，明年業(yè)績增長加速。我們預(yù)估興森科技2015/16/17 年EPS 分別為0.3/0.5/0.7 元，當前股價對應(yīng)16 年盈利PE 僅為27 倍，投資價值凸顯，重申強烈推薦-A 評級，目標價20 元。
收購源科創(chuàng)新，打造軍工模組平臺。興森科技以6000 萬元增資湖南源科創(chuàng)新，其中2333 萬元計入注冊資本，3667 萬元計入資本公積，增資完成后興森科技持有源科創(chuàng)新70%股份。源科創(chuàng)新?lián)碛旋R備的軍工資質(zhì)，包括：二級保密資格單位證書、武器裝備質(zhì)量體系認證證書、裝備承制單位注冊證書，具備從事軍用武器裝備存儲配套系統(tǒng)科研和生產(chǎn)的條件和資格。源科創(chuàng)新1H15收入1462 萬，預(yù)計其2015 年簽訂訂單約5000 萬元。興森廣州PCB 軍品業(yè)務(wù)近三年業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計今年有望實現(xiàn)2 億收入。通過此次收購，興森軍品業(yè)務(wù)從PCB 拓展到軍工模組領(lǐng)域，包括軍工存儲器，軍工射頻/微波器件，軍用光電信息處理產(chǎn)品等，從而打造強大的軍品平臺，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)跨越發(fā)展。預(yù)計未來3 年興森科技軍工業(yè)務(wù)收入和利潤將持續(xù)高增長。
成立海外并購基金，半導體外延成長持續(xù)。興森科技與埃德蒙德羅斯柴爾德集團合資成立海外并購基金，主要投向為集成電路、印刷電路及智能制造相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的并購整合，興森享有基金并購項目的優(yōu)先購買權(quán)?；鸬? 期總規(guī)模1 億美元，存續(xù)期3 年?；鹂墒召徎蛘邊⒐蓛?yōu)質(zhì)海外半導體資產(chǎn)，并在體外培育成熟后注入上市公司。興森具有很強的并購經(jīng)驗，此前曾成功投資上海新晟大硅片項目、華進半導體先進封裝項目，收購Xcerra 半導體測試板資產(chǎn)等，而此次成立海外并購基金將助力公司加速推進半導體業(yè)務(wù)布局。
IC 載板和宜興工廠有望迎來業(yè)績拐點。我們了解到興森科技的載板業(yè)務(wù)訂單Q4 有望放量，明年大幅減虧的概率很大，宜興工廠下半年也有望扭虧。而公司此前收購的一系列海外公司通過并表和整合，亦將帶來業(yè)績彈性。興森各項業(yè)務(wù)有望在16 年迎來拐點。
投資建議。我們看好興森持續(xù)不斷地產(chǎn)業(yè)布局和拓展。隨著IC 載板和宜興工廠有望迎來業(yè)績拐點，軍品業(yè)務(wù)大爆發(fā)，以及海外并購的持續(xù)推進，我們判斷興森在16 年將會迎來業(yè)績拐點。我們預(yù)估興森科技2015/16/17 年EPS 分別為0.3/0.5/0.7 元，當前股價對應(yīng)16 年盈利PE 僅為27 倍，投資價值凸顯，重申強烈推薦-A評級，目標價 20元。
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