>> 申萬宏源-美克家居(600337)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化推升盈利能力,多品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進促...-151029
| 上傳日期： |
2015/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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其中15Q3 實現(xiàn)收入7.41 億元，同比增長8.9%（收入結(jié)構(gòu)調(diào)整效果開始顯現(xiàn)），歸母凈利潤為7451.47 萬元，同比增長34.9%。15Q1-3 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.69 億元，上年同期為-2520萬元。
OEM 產(chǎn)能轉(zhuǎn)向內(nèi)銷業(yè)務，支持自有品牌穩(wěn)健增長，15Q1-3 毛利率同比提升7.8 個百分點至59.9%。15 年公司持續(xù)轉(zhuǎn)型變革，主動收縮OEM 產(chǎn)能的同時加大自有品牌零售業(yè)務發(fā)展力度。公司國內(nèi)零售業(yè)務（包含美克美家和ART）持續(xù)穩(wěn)健增長，前三季度增長20%+。門店升級加之品類擴張促進公司大家居戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，客單價穩(wěn)步提升（預計目前平均客單價8 萬元左右，目前訂單組成中90%以上為實木沙發(fā)和家具，10%為裝飾品和擺件，而一般消費者在家居購置預算中30%-40%為床墊、窗簾和裝飾等預算，未來公司客單價從橫向來看仍有較大提升空間；同時美克美家產(chǎn)品價格帶的不斷拓寬也將縱向推升客單價）。由于內(nèi)銷占比不斷提升，公司15Q1-3 整體收入增速雖僅保持個位數(shù)增長，但毛利率大幅提升7.8 個百分點至59.9%，歸母凈利潤實現(xiàn)36.3%的同比增長，業(yè)績持續(xù)改善的邏輯進一步得到驗證！考慮到公司內(nèi)銷占比仍將逐步攀升以及同比基數(shù)的變化，未來收入增長也將提速，業(yè)績增長可期。
打造線上線下無縫零售，升級全方位消費體驗，引領實木定制智能制造新風向。
無縫零售：公司正與IBM 及蘋果公司聯(lián)合開發(fā)中國第一個Mobile First 合作項目，為消費者實現(xiàn)美克家居產(chǎn)品3D 模擬實景展示，將實體店、網(wǎng)絡與移動端整合在一起，帶給客戶無縫購物體驗。增持小窩金服11%股權(quán)拓展家庭裝修互聯(lián)網(wǎng)金融服務領域，拓展家庭裝修互聯(lián)網(wǎng)金融服務領域，嫁接流量入口。智能制造（MC+FA）項目：公司推行全球?qū)嵞炯揖悠髽I(yè)首次嘗試大規(guī)模個性化定制，2012 年開始斥資3.5 億元建設，預計15Q4 正式上線投產(chǎn)，零部件80%以上可以標準化。該項目已成為工信部智能制造試點示范項目，全國一共46 家，美克為唯一一家家居企業(yè)。
改革紅利持續(xù)兌現(xiàn)，"多品牌"和"大家居"戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加快推進，無縫零售體系日趨完善，維持買入！公司2015 年在多品牌戰(zhàn)略快速推進、OEM 產(chǎn)能全面轉(zhuǎn)向自供、內(nèi)部管理水平顯著提升三方面享受改革紅利。1）2014 年員工持股計劃和2015 年向大股東定增彰顯發(fā)展信心，利益高度一致。2）美克美家品牌成熟后，盈利能力仍處于回升趨勢中，此外通過豐富品類提升客單價，未來有望持續(xù)外延拓展軟裝品類，打造由互聯(lián)網(wǎng)平臺和線上線下體驗生態(tài)圈，推進Mobile First 合作項目等措施將完善無縫零售體系，提升消費者體驗和智慧家居管理水平，積極推進 “大家居”和“互聯(lián)網(wǎng)+”二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。3）多品牌運營走向成熟，收入端有望進一步提速。我們維持公司15-16 年EPS 分別為0.47 元和0.63 元的盈利預測（同比增長30%和34%），目前股價（15.05 元）對應15-16 年PE 分別為32.0 倍和23.9倍。在國內(nèi)萬億家居市場空間中，公司面向的高端美式家居消費市場約占1500億，公司目前市值僅97 億元，尚未體現(xiàn)多品牌價值和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型空間。我們給予公司第一目標價19 元，對應2016 年30 倍估值，維持買入！
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