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我們判斷興森Q4 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有望達(dá)到3500 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，公司IC 載板訂單Q4 有望開(kāi)始放量，而宜興工廠下半年亦有望扭虧。興森科技布局軍工模組、海外半導(dǎo)體并購(gòu)基金，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均迎來(lái)拐點(diǎn)，明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速。我們預(yù)估興森科技2015/16/17 年EPS 分別為0.3/0.5/0.7 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16 年盈利PE 37 倍，公司長(zhǎng)線拐點(diǎn)邏輯清晰，重申強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)25 元。
    Q3 業(yè)績(jī)及全年展望符合預(yù)期。興森科技公布三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入1.54 億，同比增長(zhǎng)21.63%，凈利潤(rùn)1.15 億，同比增長(zhǎng)11.14%，扣非凈利潤(rùn)6235 萬(wàn)，同比下降32.78%，符合預(yù)期。興森Q3 單季利潤(rùn)6445 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)104.08%，主要是由于Q3 確認(rèn)收購(gòu)Fineline 投資收益。興森展望2015年利潤(rùn)增長(zhǎng)10-30%，主要推動(dòng)力是1）IC 載板業(yè)務(wù)逐步形成量產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)Q4 度收入增加，虧損減少；2）宜興硅谷營(yíng)趨于穩(wěn)定；3）FINELINE Q4 業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)有較大幅度增長(zhǎng)，納入合并將會(huì)帶來(lái)投資收益。我們判斷興森Q4 單季利潤(rùn)在3500 萬(wàn)左右，較Q3 單季扣非1496 萬(wàn)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)凸顯。
    打造軍工模組平臺(tái)，海外半導(dǎo)體并購(gòu)加速。興森此前以6000 萬(wàn)元增資湖南源科創(chuàng)新，源科創(chuàng)新?lián)碛旋R備的軍工資質(zhì)，預(yù)計(jì)其2015 年簽訂訂單約5000 萬(wàn)元。通過(guò)此次收購(gòu)，興森軍品業(yè)務(wù)從PCB 拓展到軍工模組領(lǐng)域，包括軍工存儲(chǔ)器，軍工射頻/微波器件，軍用光電信息處理產(chǎn)品等，從而打造強(qiáng)大的軍品平臺(tái)，加上興森廣州PCB 軍品業(yè)務(wù)近三年業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計(jì)今/明年軍品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)2.5/4.5 億收入，收入和利潤(rùn)將持續(xù)高增長(zhǎng)。此外，興森科技與埃德蒙德羅斯柴爾德集團(tuán)合資成立海外并購(gòu)基金，主要投向?yàn)榧呻娐?、印刷電路及智能制造相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)整合，并在體外培育成熟后注入上市公司。興森具有很強(qiáng)的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，此前曾成功投資上海新晟大硅片項(xiàng)目、華進(jìn)半導(dǎo)體先進(jìn)封裝項(xiàng)目，收購(gòu)Xcerra 半導(dǎo)體測(cè)試板資產(chǎn)等，而此次成立海外并購(gòu)基金將助力公司加速推進(jìn)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)布局。
    IC 載板和宜興工廠有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。我們了解到興森科技的載板業(yè)務(wù)訂單Q4 有望放量，明年大幅減虧的概率很大，宜興工廠下半年也有望扭虧。而公司此前收購(gòu)的一系列海外公司通過(guò)并表和整合，亦將帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。興森各項(xiàng)業(yè)務(wù)有望在16 年迎來(lái)拐點(diǎn)。
    投資建議。我們看好興森持續(xù)不斷地產(chǎn)業(yè)布局和拓展。隨著IC 載板和宜興工廠有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，軍品業(yè)務(wù)大爆發(fā)，以及海外并購(gòu)的持續(xù)推進(jìn)，我們判斷興森在16 年將會(huì)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。我們預(yù)估興森科技2015/16/17 年EPS 分別為0.3/0.5/0.7 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16 年盈利PE 為37 倍，公司長(zhǎng)線拐點(diǎn)邏輯清晰，重申強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)25 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：IC 載板和宜興業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，軍品和半導(dǎo)體布局低于預(yù)期。