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近日公司公告擬現(xiàn)金（6150 萬美元）+股票（定增1963 萬股，15.28 元/股）的形式收購(gòu)Metalico 100%的股權(quán)。Metalico 是美國(guó)一家以汽車拆解為主從事再生資源回收的上市公司，2015 年9 月被公司實(shí)際控制人黃崇勝夫婦私有化。
    垂直整合，盈利質(zhì)變
    公司成本的80%為廢鋁原材料采購(gòu)成本，其中近8 成來自于美國(guó)進(jìn)口。
    Metalico 處于公司產(chǎn)業(yè)鏈上游，本次垂直整合后，公司原材料自給率將大幅提升。M 是區(qū)域性龍頭，擁有27 個(gè)回收網(wǎng)點(diǎn)，區(qū)域回收量市占率超30%；未來M 將憑借怡球分選技術(shù)和資金優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)擴(kuò)大回收量，以滿足公司原材料100%自給；屆時(shí)公司再生鋁單位凈利將超過200 美元/噸，以65 萬噸產(chǎn)能計(jì)算，公司再生鋁業(yè)務(wù)盈利將超過1.3 億美元，盈利能力得到質(zhì)的提升。
    劍指國(guó)內(nèi)千億汽車拆解
    廢舊汽車拆解是Metalico 最主要的廢料來源，回收量約15 萬輛/年，收入占比約40%。M 擁有三條全自動(dòng)破碎生產(chǎn)線，若全部用來處理報(bào)廢汽車，年處理能力超過50 萬輛，且其擁有汽車尾氣催化器回收、處理、深加工的先進(jìn)技術(shù)和豐富經(jīng)驗(yàn)。到2020 年，我國(guó)汽車報(bào)廢量將達(dá)到1100 萬輛，產(chǎn)值超千億，公司利用M 的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，整合國(guó)內(nèi)汽車拆解市場(chǎng)的前景光明。
    汽車拆解新龍頭，重申“買入”評(píng)級(jí)
    假設(shè)M 公司16、17 年廢鋁回收量(自回收+外購(gòu))分別為9.6、32 萬噸，預(yù)計(jì)公司15-17 年的EPS（考慮股本攤?。?.03 元、0.42 元、1.02 元。
    2018 年公司原材料自給率達(dá)到100%，盈利將超過10 億元。鑒于公司是A股唯一同時(shí)擁有汽車自動(dòng)化拆解、資源深加工、零部件再利用技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的稀缺標(biāo)的，未來整合國(guó)內(nèi)千億汽車拆解市場(chǎng)的前景光明；因此我們給予公司17 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為30.60 元/股，重申“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    重組進(jìn)程的不確定性；大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅下跌。