>> 國泰君安-興森科技(002436)15年報點(diǎn)評-業(yè)績拐點(diǎn)將至,高成長可期-160315
| 上傳日期： |
2016/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王永輝 |
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我們認(rèn)為公司業(yè)績拐點(diǎn)將至，宜興硅谷扭虧+軍品業(yè)務(wù)高成長+IC 載板大幅減虧，將帶動公司2016年業(yè)績增長70%以上。鑒于2015 年樣板毛利率下滑，業(yè)績低于預(yù)期，調(diào)整2016/2017/2018 年EPS 為0.50/0.71/1.04 元（原為0.56/0.95 元），下調(diào)目標(biāo)價至20 元，對應(yīng)2016 年40 倍PE，增持評級。
宜興硅谷有望扭虧，PCB 業(yè)務(wù)持續(xù)向好。1）宜興硅谷3Q15 開始企穩(wěn)，月產(chǎn)出達(dá)1.2 萬平米，2015 年虧損2800 萬，預(yù)計2016 年大概率實現(xiàn)扭虧為盈；2）英國子公司Exception 2015 年虧損3000 萬，調(diào)整人員加強(qiáng)管理后，2016 年目標(biāo)實現(xiàn)扭虧；3）2015 年樣板業(yè)務(wù)增長20%，并表Fineline后小批量板增長37%，2016 年P(guān)CB 業(yè)務(wù)將持續(xù)向好。
軍品業(yè)務(wù)高增長。1）2015 年軍品PCB 收入約2.6 億元，公司近年來大力拓展軍工業(yè)務(wù)，16 年有望實現(xiàn)40%增長；2）源科創(chuàng)新2016 年開始并表，將增厚公司業(yè)績1000 萬元以上，同時公司軍品業(yè)務(wù)也將從元器件級向模塊級、系統(tǒng)級延伸。
加速轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。1）IC 載板單月產(chǎn)出已經(jīng)從1000 平米提高到3000平米，2016 年將進(jìn)一步提高到5000 平米，大幅實現(xiàn)減虧；2）收購Xcerra半導(dǎo)體測試板業(yè)務(wù)，未來公司將繼續(xù)打造從IC 載板到半導(dǎo)體測試整體解決方案的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
風(fēng)險提示：IC 載板業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品毛利大幅下滑。
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