>> 申萬宏源-美克家居(600337)產(chǎn)能優(yōu)化效果顯著,盈利能力創(chuàng)歷史新高,大家居戰(zhàn)...-160415
| 上傳日期： |
2016/4/15 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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凈利潤增速明顯高于收入增速，體現(xiàn)出公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化合理，帶來正效應(yīng)；同時凈利潤的增加以及對現(xiàn)金流的強化管理，致2015 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.77 億元，表現(xiàn)亮眼（上年同期為-3682 萬元）。
擬向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利共計2 億元（2013 及2014 年分別為約1 億元）。
主動收縮OEM 產(chǎn)能轉(zhuǎn)向高毛利的內(nèi)銷業(yè)務(wù)，盈利能力提升效果，全年毛利率創(chuàng)歷史新高。15年公司持續(xù)轉(zhuǎn)型變革，將產(chǎn)能結(jié)構(gòu)由毛利率低的OEM 業(yè)務(wù)（12-14 年毛利率約16%）轉(zhuǎn)向毛利率高的零售業(yè)務(wù)（近年來毛利率保持在70%以上），不斷縮容使OEM 收入占比已縮小至0.19%，零售業(yè)務(wù)收入占比逐步攀升至77.2%，結(jié)構(gòu)優(yōu)化使公司收入增速雖僅保持個位數(shù)增長，但產(chǎn)品毛利率創(chuàng)歷史新高（2015 年61.48% vs 2014 年58.82%），帶動凈利潤實現(xiàn)28.7%的增長。公司國內(nèi)零售業(yè)務(wù)（包含美克美家和ART）增長穩(wěn)健，門店升級+品類擴張促進大家居戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，客單價穩(wěn)步提升，且未來客單價提升空間仍較為廣闊（目前平均客單價約8 萬元，訂單組成中90%以上為實木沙發(fā)和家具，裝飾品和擺件收入占比僅近10%，而一般消費者在家居購置預(yù)算中30%-40%為床墊、窗簾和裝飾等預(yù)算，未來公司客單價從橫向來看仍有較大提升空間，縱向上美克美家產(chǎn)品價格帶的拓寬也將有利于不同客戶群體的開發(fā)，推升客單價）。分品牌看，美克美家2015 年共新增門店15 家，同時優(yōu)化調(diào)整關(guān)閉門店6 家，截至2015 年末共計84 家門店，覆蓋49 個城市，其中完成77 家門店升級，占比達92%。ART 仍繼續(xù)推進直營+加盟模式，2015 年新開加盟店31 家，截至2015 年末共計4 家直營店，54 家加盟店，覆蓋47 個城市，加盟業(yè)務(wù)實現(xiàn)逆勢增長。隨著內(nèi)銷業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司業(yè)績持續(xù)改善的邏輯將得到不斷驗證，未來增長可期。
打造線上線下無縫零售，升級全方位消費體驗，引領(lǐng)實木定制智能制造新風(fēng)向。線上線下無縫零售：公司建立線上品牌宣傳+線下引流銷售模式，截至2015 年末，分別在天貓、京東等平臺建立了6 家線上旗艦店，實現(xiàn)1367.40 萬元交易額，498.70 萬元營業(yè)收入，并向線下實體店引流 3022 人次。同時公司正與IBM 及蘋果公司聯(lián)合開發(fā)中國第一個Mobile First 合作項目，為消費者實現(xiàn)美克家居產(chǎn)品3D 模擬實景展示，將實體店、網(wǎng)絡(luò)與移動端整合在一起，帶給客戶無縫購物體驗；此外，公司還增持小窩金服11%股權(quán)，拓展家庭裝修互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)領(lǐng)域，拓展家庭裝修互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)領(lǐng)域，嫁接流量入口。相信隨著項目的不斷推進，線上線下的無縫對接將為公司國內(nèi)零售業(yè)務(wù)錦上添花。智能制造（MC+FA）項目：公司推行全球?qū)嵞炯揖悠髽I(yè)首次嘗試大規(guī)模個性化定制，2012 年起斥資3.5 億元建設(shè)，2015 年7 月被評為工信部智能制造試點示范項目，全國一共46 家，美克為唯一一家家居企業(yè)。目前項目已上線試運行，正式投產(chǎn)后，零部件80%以上可實現(xiàn)標準化，將大幅度降低人工成本，從內(nèi)部挖掘盈利增長，并能夠滿足消費者個性化、多樣化定制需求，引領(lǐng)實木定制智能制造新風(fēng)向。
15 年改革紅利持續(xù)兌現(xiàn)，"多品牌"和"大家居"戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來國內(nèi)零售業(yè)務(wù)高增長，業(yè)績增長邏輯不斷驗證，維持買入！2014 年推出員工持股計劃，2015 年向大股東定增，綁定高層利益，彰顯公司發(fā)展信心。低毛利OEM 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向高毛利國內(nèi)零售業(yè)務(wù)后，公司盈利能力不斷攀升，率創(chuàng)新高；此外公司通過多品牌戰(zhàn)略、拓寬產(chǎn)品價格帶及優(yōu)化門店等策略提升客單價，未來還有望進一步延伸軟裝品類，同時不斷完善無縫零售體系，打開國內(nèi)零售業(yè)務(wù)增長空間。內(nèi)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長+盈利能力持續(xù)攀升，公司業(yè)績增長可期。
我們維持公司16-17 年分別為0.63 元和0.78 元的盈利預(yù)測（同比增長34%和24%），目前股價（13.15 元）對應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為21 倍和17 倍。在國內(nèi)萬億家居市場空間中，公司面向的高端美式家居消費市場約占1500 億，而公司目前市值僅85 億元，尚未體現(xiàn)多品牌價值和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型空間。我們給予公司第一目標價19 元，對應(yīng)2016 年30倍估值，維持買入！
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