>> 國(guó)金證券-美克家居(600337)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：多品牌推進(jìn)順暢，回購(gòu)彰顯信心-160415
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2016/4/19 |
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公司2015年分配預(yù)案為：以股權(quán)登記日總股本為基數(shù)，向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利共計(jì)2億元（已回購(gòu)股份注銷(xiāo)影響公司總股本）。
經(jīng)營(yíng)分析
業(yè)績(jī)成長(zhǎng)趨勢(shì)向好，凈利仍有提高空間：為配合美克美家25 周年慶，公司在2015年1季度舉辦部分貨品的促銷(xiāo)活動(dòng)，同時(shí)A.R.T.的開(kāi)店數(shù)和加盟收入都逆勢(shì)增長(zhǎng)，確保公司在今年開(kāi)始完全停止虧損的OEM業(yè)務(wù)的情況下，仍實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng)。公司全年綜合毛利率同比大幅提高2.58pct.到61.28%，創(chuàng)下歷史最佳，凈利率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10.52%。不過(guò)，與歷史同期相比，期間費(fèi)用率處于最高水平的46.70%（同比+3.57pct.），主要是因?yàn)槊揽嗣兰倚略鲩T(mén)店及門(mén)店升級(jí)帶來(lái)租賃、折舊及人工增加所致。未來(lái)，隨著公司管理改革的深入、新開(kāi)門(mén)店銷(xiāo)售步入正軌以及智能制造（MC+FA）項(xiàng)目建成后提高工廠自動(dòng)化水平，降低人工、提升效率和品質(zhì)控制，期間費(fèi)用率有望恢復(fù)至正常水平，從而促使凈利率水平進(jìn)一步提高。
"多品牌"、"大家居"戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已現(xiàn)成效：2015年，公司完成了涵蓋美克美家、A.R.T.、Rehome、YVVY和ZEST在內(nèi)的品牌矩陣搭建，公司可以針對(duì)不同客戶群體提供多元化的品牌和差異化的渠道策略。1）"美克美家"品牌對(duì)77家門(mén)店（占92%）進(jìn)行全面升級(jí)店面、產(chǎn)品和服務(wù)，新增15家門(mén)店，優(yōu)化調(diào)整6家門(mén)店，構(gòu)建無(wú)縫零售，客流、下單客戶數(shù)和客單價(jià)同步提升；新推出8個(gè)套系的迭代升級(jí)產(chǎn)品、黑標(biāo)產(chǎn)品以及大量裝飾品和家居用品，優(yōu)化品類(lèi)結(jié)構(gòu)；2）A.R.T.品牌3個(gè)套系產(chǎn)品和改進(jìn)單品上市，提高性價(jià)比，完善產(chǎn)品線；門(mén)店數(shù)在去年末加盟店21 家、自營(yíng)店4 家的基礎(chǔ)上新開(kāi)31家加盟店，分布在20個(gè)省47個(gè)城市，基本覆蓋了一、二線城市，并逐步覆蓋發(fā)達(dá)的三線城市；3）定位年輕客戶的家具品牌YVVY分別在上海、青島和沈陽(yáng)開(kāi)出門(mén)店；4）創(chuàng)意家居用品品牌Rehome分別在北京、青島和重慶開(kāi)出門(mén)店；4）純互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品Zest完成市場(chǎng)反饋測(cè)試，正在產(chǎn)品風(fēng)格完善定型中。
發(fā)力電子商務(wù)，完善消費(fèi)體驗(yàn)，優(yōu)化精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和渠道管理：公司從2013年開(kāi)始實(shí)施電商O(píng)BO項(xiàng)目，利用大數(shù)據(jù)、布局移動(dòng)端入口等，整合實(shí)體店、網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)端，從顧客吸引、接觸選擇、方案支付、收貨安裝、產(chǎn)品表現(xiàn)和售后傳播等方面完善客戶的無(wú)縫購(gòu)物體驗(yàn)。1）公司與IBM 和蘋(píng)果聯(lián)合開(kāi)發(fā)MobileFirst 合作項(xiàng)目，這是中國(guó)第一個(gè)生活方式品牌商合作項(xiàng)目。目前該項(xiàng)目已經(jīng)完成了幫助設(shè)計(jì)顧問(wèn)更好服務(wù)消費(fèi)者的具有消費(fèi)信息收集、分析推薦和產(chǎn)品隨性功能的Sales Consult，具有快捷設(shè)計(jì)和3D呈現(xiàn)功能的Home Visit，以及可實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)采購(gòu)供應(yīng)鏈管理和定制化推薦的Dynamic Buy三款A(yù)pp。未來(lái)公司還可以依托Mobile First項(xiàng)目構(gòu)建開(kāi)放式大家居平臺(tái)；2）公司增資入股小窩金服，利用雙方在傳統(tǒng)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、金融領(lǐng)域以及房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等方面的資源優(yōu)勢(shì)，共同打造"互聯(lián)網(wǎng)+"戰(zhàn)略，打通房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、裝修公司、裝修設(shè)計(jì)師、裝修項(xiàng)目經(jīng)理、物業(yè)和家裝互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等產(chǎn)業(yè)鏈資源。
多種股權(quán)激勵(lì)工具、定增控股股東、大比例回購(gòu)，保障公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)：公司近年實(shí)施了多個(gè)資本市場(chǎng)動(dòng)作，包括限制性股票（2013年5月，1,500萬(wàn)股，占2.37%，激勵(lì)對(duì)象包括董事（不含獨(dú)董）、高管以及核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員，已實(shí)施）、員工持股計(jì)劃（2014年12月，持有人包括董、監(jiān)、高4人及員工479人，杠桿2倍，已購(gòu)買(mǎi)2,384萬(wàn)股，占3.69%，已實(shí)施）、向控股股東美克集團(tuán)定增（2015年4月，2,799萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本4.15%，10.72元/股，已實(shí)施），以及回購(gòu)股份（2016年1月，自有資金1-至4 億元，集中競(jìng)價(jià)方式，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)12 元/股，預(yù)計(jì)最大回購(gòu)股份數(shù)量為3,333 萬(wàn)股，最高約占總股本5.16%。截至3月31日，累計(jì)已回購(gòu)股份數(shù)量為578,791股，成交價(jià)為11.40-12.03元/股）使得控股股東、董、監(jiān)、高以及員工的利益與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展高度一致，有助于調(diào)動(dòng)各方積極性，保障公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素
房地產(chǎn)景氣下滑導(dǎo)致家居需求疲軟；新品牌推廣不力；電子商務(wù)項(xiàng)目落實(shí)低于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
作為資本市場(chǎng)老牌家具公司，公司近幾年陸續(xù)走出了管理改善、品牌升級(jí)、多品牌開(kāi)放加盟、開(kāi)拓大家居市場(chǎng)以及積極探索互聯(lián)網(wǎng)電商渠道等求新求變的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，打造"美克?美家"本土高端家具第一品牌的愿景值得期待。13年限制性股票、14年員工持股計(jì)劃以及15年向控股股東定增彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的堅(jiān)定信心。我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS為0.60/0.75/0.96元/股（三年CAGR27.1%），對(duì)應(yīng)PE分為22/17/14倍，維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
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