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公司PE 管材采取的是直銷模式，產(chǎn)能為10.5 萬(wàn)噸，從規(guī)模上看已經(jīng)是行業(yè)第一，2015 年由于原材料價(jià)格下降，公司PE 管材毛利率有所上升；公司BOPA 薄膜產(chǎn)能2.85 萬(wàn)噸，由于日本尤尼吉無(wú)錫公司的關(guān)閉，2016年一季度供需關(guān)系發(fā)生變化，同時(shí)原材料價(jià)格下降，一季度BOPA 薄膜毛利有比較大的提升，預(yù)計(jì)超過(guò)20%。
    2. 鋰電濕法隔膜業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司是鋰電干法隔膜的領(lǐng)導(dǎo)者之一，有干法隔膜產(chǎn)能6500 萬(wàn)平方米，主要客戶是比亞迪。近年來(lái)三元材料在動(dòng)力電池領(lǐng)域推廣迅速，動(dòng)力電池濕法隔膜需求量激增，據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)2015 年國(guó)內(nèi)鋰電隔膜產(chǎn)量6.28 億平方米，同比增長(zhǎng)49.5%，而同期濕法隔膜產(chǎn)量2.38 億平方米，同比增速90.5%，未來(lái)三元材料特別是高鎳三元材料由于其在能量密度上的優(yōu)勢(shì)，在動(dòng)力電池領(lǐng)域的需求將延續(xù)高增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)濕法隔膜需求的高增長(zhǎng)，因此國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)濕法隔膜產(chǎn)線。滄州明珠在2014 年募投建設(shè)了一條2500 萬(wàn)平方米的濕法隔膜產(chǎn)線，2016 年一季度已經(jīng)投產(chǎn)，我們認(rèn)為在濕法隔膜上滄州明珠至少有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)：首先技術(shù)上公司將在BOPA膜上自主研發(fā)的同步拉伸工藝應(yīng)用于濕法隔膜的生產(chǎn)上，這和旭化成的生產(chǎn)工藝一樣，相比異步雙拉優(yōu)勢(shì)明顯；其次由于在干法隔膜上積累了很多優(yōu)質(zhì)客戶，比如比亞迪、中航鋰電等，從這些老客戶入手，動(dòng)力濕法隔膜進(jìn)行客戶認(rèn)證的周期會(huì)大大縮短。濕法隔膜目前是公司投入最大的項(xiàng)目，新的6000 萬(wàn)平方米產(chǎn)線預(yù)計(jì)2016 年底建成，2016年還將募投建設(shè)1.05 億平方米濕法隔膜產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2018 年建成。
    估值和投資建議：
    公司在2016 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告中顯示一季度歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)可能在1 億左右，同比增長(zhǎng)200%-250%，主要是BOPA 膜毛利率大幅提升，其次鋰電隔膜業(yè)務(wù)新增產(chǎn)能有效釋放。
    預(yù)計(jì)2016 年鋰電隔膜的銷量將在9000 萬(wàn)平方米左右，其中包括2500萬(wàn)平方米濕法隔膜，2016-2018 年公司EPS 為0.47、0.58、0.59 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.上游原材料波動(dòng)加劇，成本管理風(fēng)險(xiǎn)大；2. 濕法隔膜推廣不如預(yù)期。