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    2. 干法隔膜成本結(jié)構(gòu)不同于其它干法隔膜企業(yè)，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。通過比較國(guó)內(nèi)干法單拉工藝隔膜生產(chǎn)企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)滄州明珠的干法隔膜成本結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)于其它企業(yè)，星源材質(zhì)和旭成科技干法隔膜的制造成本都超過40%，而原材料成本只有30%多，滄州明珠干法隔膜的制造成本只有20%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于原材料占成本的比例46.5%。我們估計(jì)是其分切后的廢料能夠被有效回收到公司其它產(chǎn)品中，成本構(gòu)成的不同突顯出公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    3. 濕法隔膜的同步雙拉技術(shù)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)。滄州明珠在2014 年募投建設(shè)了一條2500 萬(wàn)平方米的濕法隔膜產(chǎn)線，2016 年一季度已經(jīng)投產(chǎn)，我們認(rèn)為在濕法隔膜上滄州明珠至少有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)：首先技術(shù)上公司將在BOPA 膜上自主研發(fā)的同步拉伸工藝應(yīng)用于濕法隔膜的生產(chǎn)上，這和旭化成的生產(chǎn)工藝一樣，相比異步雙拉優(yōu)勢(shì)明顯；其次由于在干法隔膜上積累了很多優(yōu)質(zhì)客戶，比如比亞迪、中航鋰電等，從這些老客戶入手，動(dòng)力濕法隔膜進(jìn)行客戶認(rèn)證的周期會(huì)大大縮短。濕法隔膜目前是公司投入最大的項(xiàng)目，新的6000 萬(wàn)平方米產(chǎn)線預(yù)計(jì)2016 年底建成，2016 年還將募投建設(shè)1.05 億平方米濕法隔膜產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2018年建成。
    估值和投資建議：
    公司在2016 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告中顯示一季度歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)可能在1 億左右，同比增長(zhǎng)200%-250%，主要是BOPA 膜毛利率大幅提升，其次鋰電隔膜業(yè)務(wù)新增產(chǎn)能有效釋放。
    預(yù)計(jì)2016 年鋰電隔膜的銷量將在9000 萬(wàn)平方米左右，其中包括2500萬(wàn)平方米濕法隔膜，2016-2018 年公司EPS 為0.47、0.58、0.59 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.上游原材料波動(dòng)加劇，成本管理風(fēng)險(xiǎn)大；2. 濕法隔膜推廣不如預(yù)期。