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2015年公司電力、蒸汽和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別錄得收入17.01億元、0.25億元、0.17億元。
    公司的實(shí)際控制人為廣州開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)，管委會(huì)作為廣州市政府的派出機(jī)構(gòu)其在廣州開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)主導(dǎo)各項(xiàng)工作，是公司在開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)發(fā)展業(yè)務(wù)的重要后盾。截至2016年3月末,公司注冊(cè)資本為68,508.28萬(wàn)元人民幣,凱得控股和廣州開(kāi)發(fā)區(qū)工業(yè)發(fā)展集團(tuán)持有公司37.63%的股份。
    擁有廣州開(kāi)發(fā)區(qū)作為控股股東，公司在發(fā)售電業(yè)務(wù)上有3大不可比擬的優(yōu)勢(shì)：1）坐擁地利，園區(qū)內(nèi)的大型工業(yè)用戶資源豐富，2）享受政策之利，直接受惠于廣州開(kāi)發(fā)區(qū)售點(diǎn)側(cè)改革試點(diǎn)的特殊地位，3）盡管廣開(kāi)委旗下有眾多招商企業(yè)子公司，但是由于廣州開(kāi)發(fā)區(qū)以及廣州電力企業(yè)公司作為公司主要股東承諾一切關(guān)聯(lián)公司概不與穗恒運(yùn)發(fā)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和利益沖突，保障了公司在廣州開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)發(fā)售電的絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    根據(jù)廣東省三次競(jìng)價(jià)的結(jié)果，度電電費(fèi)下降空間在0.13元~0.15元區(qū)間內(nèi)，其中售電公司由于年初與用戶簽訂較為優(yōu)惠的兜底協(xié)議，因此售電公司的平均度電利潤(rùn)在0.1元以上，公司月度成交量市占率第一，對(duì)需方擁有更大的議價(jià)能力，我們預(yù)計(jì)公司度電凈利潤(rùn)空間超過(guò)0.15元，月均凈利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn)，用戶資源優(yōu)勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    I. 對(duì)比全國(guó)主要工業(yè)園區(qū)的結(jié)構(gòu)和用電形式，廣州經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)大用戶云集，是全國(guó)不可多得優(yōu)質(zhì)資源
    II. 穗恒運(yùn)作為園區(qū)管委會(huì)旗下資產(chǎn)有其他售電公司不可比擬的優(yōu)勢(shì)
    III.廣州開(kāi)發(fā)區(qū)正在推進(jìn)的售電側(cè)改革，將原先電網(wǎng)壟斷的用戶資源推向市場(chǎng)，穗恒運(yùn)作為園區(qū)電改的主角，將獨(dú)攬改革紅利
    目前公司在售電側(cè)領(lǐng)域的發(fā)展模式和優(yōu)質(zhì)條件不僅遠(yuǎn)超廣東省內(nèi)其他售電公司，放眼全國(guó)也是極其稀缺的獨(dú)家資源，發(fā)展模式競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制
    利潤(rùn)空間預(yù)測(cè)：
    公司前三個(gè)月月度交易量全市場(chǎng)領(lǐng)先，整體交易規(guī)模達(dá)到近6億千瓦時(shí)，度電利潤(rùn)空間超過(guò)0.15元，每月獲利超過(guò)3000萬(wàn)
    我們預(yù)計(jì)從明年開(kāi)始隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，售電公司平均度電利潤(rùn)空間將縮窄至0.05元長(zhǎng)期來(lái)看，售電公司度電平均利潤(rùn)空間0.02元至0.03元較為合理
    預(yù)計(jì)明年廣東全省競(jìng)價(jià)電量可達(dá)到400億千瓦時(shí)，公司背靠園區(qū)資源，市占率有望繼續(xù)保持15%上限，總售電量有望達(dá)到60億千瓦時(shí)
    由于公司市占率高，在競(jìng)價(jià)中有較高議價(jià)能力，因此度電利潤(rùn)空間將高于行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超過(guò)3億
    電力體制改革使得公司基本面已經(jīng)出現(xiàn)重大變化，公司已經(jīng)成為掌握全國(guó)獨(dú)家資源的售電服務(wù)商，不應(yīng)再以電力運(yùn)營(yíng)商定位公司，給予更高的資源和溢價(jià)：公司已經(jīng)出現(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)
    改革后公司資源優(yōu)勢(shì)爆發(fā)，并且具備持續(xù)性
    全面轉(zhuǎn)型售用電服務(wù)。公司通過(guò)售電業(yè)務(wù)，掌握用戶所有用電數(shù)據(jù)，增強(qiáng)與用戶粘性，區(qū)位和資源優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步放大
    穗恒運(yùn)與同類可比上市公司估值對(duì)比，估值水平大幅落后
    基于以上情況，我們認(rèn)為現(xiàn)階段公司價(jià)值處于低估狀態(tài)， 2016-2018年EPS分別為0.93、1.05、1.20元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.7、12.3、10.7倍。
    售電公司作為公司市場(chǎng)新興主體，受市場(chǎng)政策影響較大，因此風(fēng)險(xiǎn)主要為政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，和電力市場(chǎng)供需波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：
    政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
    售電公司初期受益于較大的政策扶持，比如價(jià)差比例返還較高，售電公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。
    政府制定這一政策的最重要目的在于培育新興市場(chǎng)主體，加快改革進(jìn)程推進(jìn)。如果價(jià)差返還比例縮小，售電公司相應(yīng)的盈利就將減少，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。
    電力市場(chǎng)供需波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
    目前包括廣東在內(nèi)的全國(guó)大多數(shù)省份，電力供應(yīng)均處于過(guò)剩狀態(tài)，如果此后經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)現(xiàn)較大變化，電力供應(yīng)再度緊張，售電公司在市場(chǎng)上低價(jià)買電的情況將發(fā)生根本性的改變，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在上升的可能性。