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    事件：穗恒運A（000531）公布2013年三季報顯示，1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.19億元，同比下降12.32%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.56億元，同比上漲19.15%；實現(xiàn)歸屬母公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤2.59億元，同比增長19.93%；實現(xiàn)基本每股收益0.75元，同比增長19.15%。三季報業(yè)績增長符合預期。
    點評：
    三季度收入負增長明顯收窄，利潤增速大幅提升。三季度公司營業(yè)收入7.53 億元，同比下降0.46%，下降幅度較前兩個季度有明顯收窄，我們認為主要是受水電沖擊減小及迎峰度夏持續(xù)高溫天氣帶來的用電需求增長所致。三季度歸屬母公司凈利潤1.03 億元，同比大幅增長71.61%，較二季度有大幅提升。
    盈利水平再上新臺階，或達到2013年頂峰。1-9月公司毛利率和凈利潤率分別為29.47%和12%，同比分別上漲6.2和3個百分點，環(huán)比上半年也略有提升。季度上看，三季度毛利率已經(jīng)升至32.3%，凈利潤率也達13.4%，環(huán)比二季度分別上漲3.4和1.2個百分點。盈利水水平再上新臺階，主要仍受益于燃煤成本的進一步下跌，隨著10月份燃煤價格的企穩(wěn)反彈及電價下調影響，三季度將是全年盈利的頂峰時期，四季度或有較大回落。
    費用不斷下降，負債率略有上升。前三季度管理和財務費用同比分別增長3.1%和-10.81%，財務費用下降較快，帶動整體費用不斷下行。由于發(fā)行中期票據(jù)和新增借款，使得負責率略上升1個百分點至70.24%。
    投資收益三季度有回暖，年前房地產(chǎn)業(yè)務收入有望部分確認。1-9月投資凈收益大幅下降46.7%，主要受參股廣州證券的收益下滑所致，不過這主要受上半年拖累，三季度投資凈收益同比大增272.34%，環(huán)比也有大幅提升，繼續(xù)回暖值得期待。公司預售款項在報告期內已高達22.64億元，環(huán)比再增加6.87億元。房地產(chǎn)項目預計在年前有望確認部分收入，2014年將是業(yè)績集中釋放期。
    電價下調影響對業(yè)績有限。上網(wǎng)電價平均下調1.7 分/千瓦時，下調幅度3.2%，對13 年營收影響不到1%，對14 年影響2.5%左右,影響有限。
    投資建議。我們初步修正盈利預測，預計公司2013-2015年每股收益1.08元、1.24元和0.92元，對應PE分別為10.1倍、8.9倍和11.9倍。
    我們維持“謹慎推薦”評級。
    風險提示。煤電聯(lián)動電價下調超預期，煤價大幅反彈，房產(chǎn)竣工交付延遲。