>> 東莞證券-穗恒運A(000531)調研簡報：主營業(yè)務缺乏新增長點，房地產業(yè)務進入收獲期-130424
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
俞春燕 |
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此報告為加密報告 |
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一、公司簡介。公司全稱廣州恒運企業(yè)集團股份有限公司，簡稱穗恒運A，是廣州市屬國有控股上市企業(yè)。位于珠三角洲中心-廣州經濟開發(fā)區(qū),公司前身是一小型火力發(fā)電廠，目前發(fā)展成為擁有多家發(fā)電企業(yè)和參控股企業(yè)的大型能源企業(yè)，主營電力、熱力的生產和銷售業(yè)務，其中發(fā)電業(yè)務為公司利潤的主要來源，同時開展房地產業(yè)務和投資金融公司業(yè)務等其他業(yè)務，經營發(fā)展趨于多元化。具體來看，公司擁有兩家熱電聯(lián)產火電廠，裝機規(guī)模共計102萬千瓦，規(guī)模較小?？毓蓛杉夜崞髽I(yè)和兩家房地產公司，同時參股廣州證券（持股24.48%）和江西宜春農商行（持股10%）。
二、2012年報數(shù)據(jù)細則（分業(yè)務）
1、電力業(yè)務
電力業(yè)務增長乏力，2013年上網(wǎng)電量很可能繼續(xù)下降。2012年公司上網(wǎng)電量共計60.17億千瓦時，同比下降11.18%。主要是由于：① 西電東輸影響，這是主要的影響因素，尤其是貴州、云南、四川等地水力發(fā)電量增多，而經濟下行使得當?shù)赜秒娏繙p少，導致輸出外省的電量大幅提升，擠壓廣東火電上網(wǎng)電量；② 最近廣東新增大機組投產較多，由于上網(wǎng)電量統(tǒng)一由電網(wǎng)調度分配，這就擠壓了公司上網(wǎng)電量的指標。2013年公司獲得的上網(wǎng)電量指標為58.05億千瓦時，按照此測算2013年上網(wǎng)電量將繼續(xù)下降3.5%，這將使得2013年主營收入再打折扣。
機組利用率下降很快，裝機未來3年將零增長。2012年上半年公司發(fā)電機組利用率較高，下半年尤其是四季度機組利用率下降較快，2012年全年平均利用小時數(shù)僅有6300-6400小時，同比下降超過10%，緣由與上網(wǎng)電量下降的原因相同。而且公司裝機未來3年幾乎沒有新增機組投產的可能性，因此也無法彌補因機組利用率下降帶來的營業(yè)收入減少。若宏觀經濟面恢復較慢，用電需求得不到很好的改善，加上西電東輸電量依舊增多情況下，公司被動性較大，因此主營業(yè)務新的增長點暫時看不到。
公司旗下電廠均為純火電，對煤價變化幅度敏感性高。公司旗下火電廠所用的燃煤熱值為5000大卡，小部分需要5500大卡熱值的煤進行摻燒，2012年燃煤用量300多萬噸。燃煤主要供應商依然是神華能源、中煤能源等，與他們簽訂的煤合同是和五大發(fā)電集團一起簽訂。雖然煤炭需求不旺，煤炭企業(yè)議價能力減弱，但幾個大型的煤炭企業(yè)依然有一定的價格壟斷優(yōu)勢，因此電煤價格并不能以秦皇島港口煤價為基準。另外，現(xiàn)在已經沒有合同煤和市場煤之分，統(tǒng)一以年為單位一起簽合同。
目前公司所用燃煤到廠價格2012 年為900 多元/噸（折標煤含稅），同比下降100 元/ 噸左右，幅度在10%左右。電廠維持15-30 天、平均20 多天的保證安全生產煤庫存量。2012 年燃煤成本已由原來的80%（占營業(yè)成本比例）下降到70%左右。在運輸成本方面， 公司的電煤全部經過海運，近年來海運費不斷下降，使公司的運費成本下降較快，占營業(yè)成本比例不斷縮小。加上電煤到達廣州開發(fā)區(qū)西基碼頭后，由于公司電廠就建在西基碼頭附近，有自己的傳送帶。因此公司直接通過傳送帶將港口的電煤運輸?shù)诫姀S，省去了二次運輸成本。 綜合起來，由于公司電廠均屬于純火電，對電煤成本的敏感度高，所以受益電煤價格的下跌和運輸成本的控制，公司毛利率改善較好。 2、供熱業(yè)務
供熱業(yè)務比較穩(wěn)定，仍有增長空間。公司供熱業(yè)務按地區(qū)分兩塊，分別是廣州經濟開發(fā)區(qū)西區(qū)和東區(qū)，供熱半徑均為15 公里左右。
旗下兩個熱電聯(lián)產的電廠恒運C 廠和恒運D 廠就在西區(qū)，為西區(qū)的企業(yè)供熱。另外公司控股的兩個供熱企業(yè)--恒運熱力和恒運東區(qū)熱力均在東區(qū)。從地理位置上看，即使技術提升使得供熱半徑擴大，但由于C 區(qū)受地理限制，已經趨于飽和，沒有增長空間。而東區(qū)地理版圖更大，公司有意建立西區(qū)和東區(qū)供熱管道，使得西區(qū)過剩的蒸汽傳輸?shù)綎|區(qū)，這樣東區(qū)無需再新建新的鍋爐或機組，就能使得供熱半徑有所擴大，大概能使供熱半徑擴展至20 公里左右，仍有增長的空間。 2012 年公司銷售蒸汽152.85 萬噸，同比下降2.8%，由于蒸汽價格隨著煤價以季度或半年聯(lián)動，只經過經貿委指導批準，一般能保證6-10%的利潤率。而且客戶主要是開發(fā)區(qū)內寶潔、安利、綠箭等跨國企業(yè)，抗風險能力強，所以整個供熱業(yè)務比較穩(wěn)定，不會出現(xiàn)大幅波動。但是供熱業(yè)務收入占比還不到10%，對整個營業(yè)收入影響較弱。 3、房地產業(yè)務
房地產業(yè)務2013 年開始確認收入，但不確定性較大。公司控股58%的錦澤房地產公司，開發(fā)的科城山莊二期錦澤園房地產項目，規(guī)劃工27 棟，18-22 層建筑物，總建筑面積約34 萬平米，總計算容積率建筑面積23.74 萬平米，容積率不高于1.77。項目開發(fā)分兩期，第一期25
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