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天洋集團(tuán)執(zhí)行力較高，下半年公司改革有望加速推進(jìn)，由于原沱牌銷售領(lǐng)導(dǎo)任副總經(jīng)理，而15 年底進(jìn)入沱牌進(jìn)行營銷改革的天洋董事劉力任總經(jīng)理，同時(shí)公司在外部已經(jīng)招募一批酒業(yè)人才，我們認(rèn)為公司能順利實(shí)現(xiàn)管理層的交接和銷售的增長。
    天洋集團(tuán)營銷改革效果顯著，預(yù)計(jì)上半年增長30%以上
    天洋集團(tuán)15 年11 月派董事劉力負(fù)責(zé)沱牌營銷業(yè)務(wù)，16 年上半年?duì)I銷改革效果顯著。1、激勵(lì)機(jī)制改善，業(yè)績當(dāng)月兌現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)，充分提高銷售人員積極性。2、聚焦重點(diǎn)市場，增加營銷人員。目前公司500 多營銷人員，預(yù)計(jì)下半年將增加新的營銷人員。3、簡化產(chǎn)品線，突出中高端產(chǎn)品，集中推廣舍得(包括品味舍得和舍得酒坊)、陶醉、特曲和天曲等四個(gè)產(chǎn)品，4 個(gè)產(chǎn)品15 年收入占比60%/10%/15%/10%,我們預(yù)計(jì)1-5 月品味舍得和舍得酒坊保持40%以上增長，其他中低端產(chǎn)品大約10%-20%增長，因此預(yù)計(jì)上半年業(yè)績增速能保持30%以上。4、費(fèi)用管控，提高投放效率。公司把以前的費(fèi)用打包給經(jīng)銷商的方式改成公司直管，經(jīng)銷商申請后再撥，有助于提高費(fèi)用使用效率，使得費(fèi)用真正投入市場中。我們預(yù)計(jì)隨著收入規(guī)模增大和費(fèi)用投放高效，費(fèi)用率有望下降，加上中高端產(chǎn)品品味舍得和舍得酒坊銷量增加有望提高毛利率，預(yù)計(jì)未來幾年凈利率有望提高達(dá)到15%左右。
    由于7 月份開始費(fèi)用采用申報(bào)審核制，我們預(yù)計(jì)6 月份由于核銷以前費(fèi)用投放方式下的所有賬目，預(yù)計(jì)經(jīng)銷商打款時(shí)間會挪至7 月。但我們認(rèn)為短期的費(fèi)用政策導(dǎo)致的經(jīng)銷商打款行為并不改變公司快速增長的趨勢。
    下半年改革加速保障未來業(yè)績高增長
    沱牌舍得今年收入目標(biāo)20 億（含稅，扣稅后約17 億），雖然這個(gè)目標(biāo)有一定壓力，但是目前渠道庫存較輕，只有一個(gè)月左右?guī)齑?，良好的激?lì)機(jī)制下公司銷售人員與經(jīng)銷商都在努力推進(jìn)目標(biāo)，加上公司下半年加速改革，我們認(rèn)為全年實(shí)現(xiàn)15-16 億收入概率較大。另外由于沱牌集團(tuán)受讓時(shí)政府與天洋集團(tuán)簽訂了協(xié)議，2018 年實(shí)現(xiàn)收入50 億,2020 年80 個(gè)億。因此我們認(rèn)為天洋集團(tuán)入主后有把白酒產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的強(qiáng)烈動力。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)下半年天洋集團(tuán)全面加速改革后業(yè)績有望加速增長。我們預(yù)計(jì)16-18 年收入15.8/20/25 億元，增速37%/27%/24%，凈利潤1.25/2.41/4.12億元，凈利潤增速1655%/93%/71%，EPS 為0.37/0.72/1.22，給予買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    業(yè)績不達(dá)預(yù)期；管理層改革效果低于預(yù)期；食品安全問題