>> 西南證券-星河生物（300143）中報點評：瑪西普已成主要利潤來源，公司轉(zhuǎn)型初見成效-160814
| 上傳日期： |
2016/8/15 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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從收入端看，公司2016H1 實現(xiàn)收入1.73 億元，同比增長39%，主要原因在于收入瑪西普并表。分業(yè)務(wù)看，食用菌業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.15 億元，同比下降7.94%，而瑪西普實現(xiàn)收入5876 萬元，顯著增厚收入規(guī)模。從利潤端看，2016 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1383 萬元，同比增加130%。受同質(zhì)化競爭加劇影響，食用菌產(chǎn)品價格不斷下降，上半年食用菌業(yè)務(wù)毛利率下降到18.5%，考慮到公司期間費用率近30%，我們預(yù)計食用菌業(yè)務(wù)拖累業(yè)績約1000-1300 萬元。按瑪西普2015 年45%左右的凈利潤率算，我們預(yù)計瑪西普2016H1 實現(xiàn)歸母凈利潤2500-2700 萬元，即醫(yī)療健康業(yè)務(wù)已成公司主要凈利潤來源。由于上半年公司伽馬刀實現(xiàn)收入3097 萬元，估計僅確認(rèn)兩臺二代頭刀和1 臺體刀或一代頭刀，考慮到下半年為收入確認(rèn)高峰，我們認(rèn)為瑪西普完成業(yè)績承諾難度較小，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效。
瑪西普為國內(nèi)唯一實現(xiàn)海外銷售的伽馬刀龍頭企業(yè)，Protom 為被FDA 和美國麻省總醫(yī)院認(rèn)可的小型化質(zhì)子治療系統(tǒng)典范。瑪西普是國內(nèi)唯一可生產(chǎn)二代頭刀的龍頭企業(yè)，公司攜動態(tài)旋轉(zhuǎn)聚焦技術(shù)的成本優(yōu)勢和參股中核高通的鈷源優(yōu)勢，已在海外已實現(xiàn)實質(zhì)銷售，可直接與醫(yī)科達巨頭全球競爭，未來國外市場增量可期。質(zhì)子治療為放療頂級技術(shù)，在小型化成本大幅降低和示范效應(yīng)的帶動下，國內(nèi)200 億市場蓄勢待發(fā)。Protom 為小型化質(zhì)子設(shè)備典范，產(chǎn)品具備小型化、模塊化、集成化優(yōu)勢。公司產(chǎn)品已獲FDA 認(rèn)證，成功在全美排名第一的麻省總院開始裝機，公司有望將該產(chǎn)品引入國內(nèi)實現(xiàn)銷售。
向下探索放療服務(wù)，銳意轉(zhuǎn)型綜合供應(yīng)商。放療服務(wù)市場遠(yuǎn)大于放療設(shè)備市場，公司公告顯示擬在全國12 家醫(yī)院提供立體定向放射外科設(shè)備整體解決方案，進行縱向業(yè)務(wù)拓展，逐漸實現(xiàn)由放療設(shè)備供應(yīng)商向放療服務(wù)綜合供應(yīng)商的轉(zhuǎn)變。
瑪西普的發(fā)展模式與國際放療設(shè)備市場巨頭—瓦里安有很多相似之處。我們認(rèn)為公司將在上下游做進一步延伸，未來有望在二級市場大幅增值。
盈利預(yù)測與投資建議。含并表因素影響，我們預(yù)計未來三年收入和歸母凈利潤復(fù)合增速分別為42%和170%，預(yù)計2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.46 元、0.59 元和0.74 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為58 倍、46 倍和36 倍?？紤]到公司的稀缺性和成長性，我們給予公司半年內(nèi)目標(biāo)價32 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食用菌業(yè)務(wù)或持續(xù)下滑的風(fēng)險；瑪西普海外及國內(nèi)訂單拓展或低于預(yù)期風(fēng)險；募投項目布局醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)進度或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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