>> 招商證券-東方通（300379）多層次并購體系加速公司外延落地-160927
| 上傳日期： |
2016/9/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉澤晶 |
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強(qiáng)烈推薦，目標(biāo)價88.40 元。
事件：東方通近日公告出資2 億元以有限合伙人身份參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，主要投資方向?yàn)榛诤诵募夹g(shù)驅(qū)動的創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域，首期規(guī)模10 億。海楓投資作為普通合伙人按照基金實(shí)際募投規(guī)模的1%跟投出資，并聘請塔橋投資作為基金管理人。海楓投資與塔橋投資負(fù)責(zé)對外募集剩余資金。
產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚，并購基金有力促進(jìn)公司外延能力。海楓投資由IT 行業(yè)資深人士孫逢舉先生，東方通副總經(jīng)理朱曼女士以及其他專業(yè)團(tuán)隊(duì)成員共同設(shè)立，東方通總經(jīng)理沈惠中先生為海楓投資法人代表，并與海楓投資共同設(shè)立塔橋投資。沈惠中先生將同時作為海楓投資與塔橋投資的執(zhí)行董事。孫逢舉先生曾任惠普（中國）有限公司副總裁、惠普商學(xué)院院長、英國電信中國區(qū)總經(jīng)理等職務(wù)，在軟件深耕二十多年，近幾年重點(diǎn)投入軟件領(lǐng)域的投資與并購，主導(dǎo)或參與完成了多個投資和并購項(xiàng)目。沈惠中先生曾擔(dān)任 BEA 全球副總裁兼中國區(qū)董事總經(jīng)理，帶領(lǐng)BEA 中國公司實(shí)現(xiàn)每年200%的業(yè)績增長?？紤]到并購基金管理團(tuán)隊(duì)在全球范圍內(nèi)具有深厚的行業(yè)資源和人脈，我們認(rèn)為公司對于外延標(biāo)的遴選與吸引力得到有效增強(qiáng)。
多層次并購體系加速公司外延落地。東方通自沈惠中先生擔(dān)任總經(jīng)理以來，逐步確立通過外延并購形成基礎(chǔ)軟件（中間件、服務(wù)器虛擬化）與行業(yè)創(chuàng)新應(yīng)用領(lǐng)域（網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、信息安全、移動中間件平臺）的雙重發(fā)展格局。產(chǎn)業(yè)并購基金設(shè)立使得公司能通過資本力量快速融入具有長期發(fā)展前景的標(biāo)的，而上市公司層面將能夠?qū)Ｗ⒂诶麧欝w量較大的標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)公司整體業(yè)績規(guī)模的快速擴(kuò)張。沈總的產(chǎn)業(yè)背景為公司在海外企業(yè)級軟件領(lǐng)域的擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)，隨著公司市值規(guī)模的擴(kuò)大，多層次并購體系的建立，我們預(yù)計(jì)未來大體量優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的并入趨勢更為明確。短期來看，公司在行業(yè)創(chuàng)新應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)張有望得到實(shí)質(zhì)性地推進(jìn)。
電信行業(yè)業(yè)務(wù)有望成為重要增長點(diǎn)。公司對于大型企業(yè)客戶的滲透能力得到顯著增強(qiáng)，電信客戶已經(jīng)成為公司核心客戶，16 年上半年來自電信行業(yè)收入達(dá)到6416 萬元，同比增長54.3%，占整體收入比重達(dá)到58%。微智信業(yè)于6 月份并表，因此我們預(yù)計(jì)上半年電信行業(yè)收入增長主要受惠杰朗的推動。近期來看，最高人民法院、最高人民檢察院、公安部、工業(yè)和信息化部、中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會六部門聯(lián)合發(fā)布《防范和打擊電信網(wǎng)絡(luò)詐騙犯罪的通告》，重拳打擊電信詐騙犯罪活動，對于數(shù)據(jù)內(nèi)容安全防護(hù)產(chǎn)品的剛需強(qiáng)烈。微智信業(yè)在移動、聯(lián)通、電信總公司與省分公司均具有深厚的客戶與技術(shù)積累，有望受益于行業(yè)擴(kuò)張。同時，微智信業(yè)正在向智能化與標(biāo)準(zhǔn)化加速，半年報披露其基于卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的深度學(xué)習(xí)圖像識別產(chǎn)品已經(jīng)在運(yùn)營商進(jìn)行驗(yàn)證，有望快速投入市場。其統(tǒng)一大數(shù)據(jù)DPI 產(chǎn)品能有效提升產(chǎn)品復(fù)用性、易維護(hù)性與可擴(kuò)展性，正在內(nèi)測階段。我們認(rèn)為，微智信業(yè)在運(yùn)營商行業(yè)的客戶積累與研發(fā)投入有望實(shí)現(xiàn)市場占有率的進(jìn)一步提升。
維持強(qiáng)烈推薦-A。暫不考慮新增外延，預(yù)計(jì)16/17/18 年凈利潤分別為1.58 億/1.92/2.42億，分別同比增長122%/21%/26%。預(yù)計(jì)16/17/18 年EPS 為1.14/1.39/1.76 元，對應(yīng)PE60/49/39 倍，維持強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險提示：各業(yè)務(wù)板塊耦合性不夠，外延整合不確定性
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