>> 海通證券-網(wǎng)宿科技(300017)公司跟蹤報告-短期波動難改長期快速成長趨勢-161019
| 上傳日期： |
2016/10/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭宏達(dá)，謝春生，鐘奇 |
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根據(jù)CISCO 數(shù)據(jù)，2015 年至2020 年中國CDN 市場規(guī)模的復(fù)合增速有望超過40%。（1）互聯(lián)網(wǎng)流量的持續(xù)快速增長為CDN 需求奠定堅實基礎(chǔ)。直播、4K 視頻、重度游戲等對CDN 形成剛需；（2）新的應(yīng)用和智能硬件升級有望不斷產(chǎn)生新的增量需求。今年直播的爆發(fā)就是互聯(lián)網(wǎng)新型應(yīng)用層出不窮的典型例子；未來在新的智能終端（例如VR）和物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展下，互聯(lián)網(wǎng)流量的快速增長將更加確定。
競爭者加入無礙網(wǎng)宿快速發(fā)展。近兩年，中國CDN 市場的快速發(fā)展吸引不同類型的企業(yè)加入，其中既包括阿里、騰訊等BAT 巨頭，也包括星域等新型企業(yè)?；拘纬蓚鹘y(tǒng)CDN 廠商（網(wǎng)宿、藍(lán)汛）、云服務(wù)巨頭（阿里云、騰訊云、樂視云）以及創(chuàng)新型企業(yè)（星域、七牛）等三大競爭類型企業(yè)。我們認(rèn)為由于各個類型廠商聚焦領(lǐng)域、服務(wù)內(nèi)容以及客戶結(jié)構(gòu)等方面的差異，新的競爭者的加入不會影響網(wǎng)宿CDN 業(yè)務(wù)的長期快速發(fā)展。（1）對于阿里云和騰訊云而言，CDN 與云計算在基礎(chǔ)資源天然的復(fù)用性決定了其較容易切入CDN 市場；而在客戶結(jié)構(gòu)上，阿里、騰訊更多是服務(wù)其生態(tài)下的創(chuàng)業(yè)公司，在服務(wù)內(nèi)容上更多側(cè)重于提供網(wǎng)頁加速等基本功能。這些與目前網(wǎng)宿科技服務(wù)的中大型企業(yè)以及提供定制化、多樣化的CDN 服務(wù)有很大不同。（2）對于創(chuàng)新型的CDN 企業(yè)而言，雖然其在價格以及某些特定服務(wù)方面具有自己的優(yōu)勢和特色，但對于CDN 領(lǐng)域高度定制化的中大客戶需求而言，服務(wù)質(zhì)量、響應(yīng)速度、個性化定制需求才是吸引其采購的重要動力，而這些方面無疑是網(wǎng)宿長期積累的核心優(yōu)勢。
單季度業(yè)績波動難改長期業(yè)績快速增長。網(wǎng)絡(luò)視頻（點播+直播）成為前三季度驅(qū)動網(wǎng)宿CDN 業(yè)務(wù)快速增長的重要因素。由此，公司2016 上半年單季度歸母凈利潤增速也從去年上半年同期的60%-70%，提高到80%左右。根據(jù)公司三季報業(yè)績預(yù)告，2016 年Q1-Q3 歸母凈利同比增速為50%-78%，Q3同比增速為7%-73%，2016 年Q1-Q3扣非后歸母凈利同比增速為53%-84%，Q3 扣非歸母凈利潤同比增速18%-98%。非經(jīng)常性損益、研發(fā)投入的加大、毛利率的短期小幅下降可能成為單季度凈利潤增速波動原因。但我們看到網(wǎng)宿CDN 市場份額仍在不斷擴(kuò)大，研發(fā)投入的加大更加有力產(chǎn)品和服務(wù)升級；另外，海外CDN 市場有望逐步為公司貢獻(xiàn)利潤。我們認(rèn)為，單季度業(yè)績增速的小幅波動不會改變公司未來業(yè)績的快速增長趨勢
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司 2016-2018 年的 EPS 分別為 1.90/2.85/4.38 元，參考同行業(yè)可比公司，給予公司2016 年動態(tài)PE50 倍，6 個月目標(biāo)價95 元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：CDN 業(yè)務(wù)毛利率下滑的風(fēng)險，海外CDN 市場拓展低于預(yù)期的風(fēng)險。
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