>> 中信證券-恩華藥業(yè)（002262）2016年三季報點(diǎn)評-核心品種增長趨勢持續(xù)，中期關(guān)注醫(yī)保目錄調(diào)整-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
大小： |
879KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng)，曹陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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符合預(yù)期。
評論：
三季度收入增速小幅降低屬正常波動，右美等核心品種高速增長。報告期內(nèi)公司營業(yè)收入同增9.84%，毛利率增長4.01 個百分點(diǎn)。預(yù)計其中麻醉、精神和神經(jīng)線分別增長30%、12-14%、13-15%左右，右美托咪啶三季度增速預(yù)計約為70-80%，全年銷售金額過億是大概率事件。預(yù)計利培酮、福爾利等主力品種銷售增長受到降價因素的一定影響，整體來看三季度收入增速小幅降低屬正常波動，公司銷售方面完成全年的經(jīng)營目標(biāo)仍是大概率事件。其他潛力品種如瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑等均大幅增長。三季度毛利率增長預(yù)計與右美等高毛利品種增速較快有關(guān)，其收入占比提升推升了整體毛利率。銷售、管理費(fèi)用率分別為24.92%、5.41%，銷售費(fèi)用率有所上升，預(yù)計與二線品種新中標(biāo)部分省份后推廣費(fèi)用增長有關(guān)。
醫(yī)保目錄調(diào)整有望帶來增長新機(jī)遇。近期人社部已發(fā)布新版醫(yī)保目錄調(diào)整方案，預(yù)計年底有望完成調(diào)整并在2017 年開始施行。從臨床需求、品種療效和藥品經(jīng)濟(jì)學(xué)角度綜合考量，預(yù)計右美托咪啶等品種具有一定概率進(jìn)入新版醫(yī)保目錄，若進(jìn)入新版目錄則將帶來銷售空間的可觀增長，加上上述品種的競爭格局良好，公司有望分享這一政策紅利。
多元布局逐步落地。9 月9 日公司公告認(rèn)購以色列Mapi 制藥的優(yōu)先B 股，以此加強(qiáng)國際研發(fā)合作、豐富公司在中樞神經(jīng)領(lǐng)域的產(chǎn)品線。8 月13 日，公司公告將子公司江蘇好欣晴的部分股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，以此優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營管理水平。9 月22 日公司公告子公司恩華和潤獲得互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)資格證書，將有利于拓展銷售渠道、創(chuàng)新公司的服務(wù)模式。我們認(rèn)為公司多項舉措逐步落地，在工業(yè)板塊持續(xù)內(nèi)生增長的同時開啟多元布局，將有利于整合外部資源、提高發(fā)展效率。
風(fēng)險因素。研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，藥品招標(biāo)降價。
維持“買入”評級。公司產(chǎn)品線豐富，核心品種增長穩(wěn)健，新品種群加速放量， 維持2016-18 年EPS 預(yù)測0.50/0.61/0.76 元，參考可比公司給予2016 年45 倍PE，維持目標(biāo)價為23.40 元，維持“買入”評級。
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