>> 中信證券-眾信旅游（002707）2016年三季報點評-歐洲業(yè)務(wù)增速放緩-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭，王玥 |
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單季來看，申根指紋簽證與恐襲事件對占比最高的歐洲業(yè)務(wù)持續(xù)產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致Q3整體收入增速進(jìn)一步放緩（+16.71%，Q1/Q2分別增83.23%/20.03%）；預(yù)計眾信原有業(yè)務(wù)利潤增速在20%-30%左右、竹園接近20%，較中報有所放緩（30%+與20%+）。
批發(fā)或受歐洲業(yè)務(wù)拖累，零售增長相對提速。根據(jù)中報，2016H公司批發(fā)/零售業(yè)務(wù)收入分別增長59.03%/21.73%，亞洲、美洲、澳洲等目的地批發(fā)業(yè)務(wù)顯著增長一定程度上抵消了歐洲階段性放緩的影響。三季度新興區(qū)域仍保持較高增速，但由于歐洲占比較高（眾信+竹園接近60%），因此其增長持續(xù)放緩預(yù)計對批發(fā)整體增速造成拖累；零售業(yè)務(wù)增長較中報有所加快，但新開門店較多、尚需培育周期，成熟后有望帶動整體零售業(yè)務(wù)增長提速。 增費導(dǎo)致盈利水平略降，整合協(xié)同后續(xù)提升可期。眾信與竹園整合協(xié)同效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，公司前三季度毛利率上升至9.72%（VS 上年9.40%）。費用方面，由于人員增加，銷售/管理費用分別增長51%/52%，銷售費用率/管理費用率提高0.69/0.15 pcts；利息支出、手續(xù)費及匯兌損益導(dǎo)致財務(wù)費用增加1700萬左右，費用率提升0.19pcts。
受費用率提高影響，公司凈利率略降至2.87%（VS 2.99%）。后續(xù)隨華遠(yuǎn)國旅納入體系整合效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)、配套資金到位減輕財務(wù)壓力，公司盈利能力有望得到顯著提升。 縱橫戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，出境綜合服務(wù)生態(tài)圈完善中。公司在"一縱一橫"發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下不斷推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，近期公告與"地產(chǎn)+文旅"運(yùn)營商新華聯(lián)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)推廣境外文旅項目、投資并購出境服務(wù)項目等，雙方利益綁定、資源共享，有望實現(xiàn)互利共贏。公司也于9月推出第一期員工持股計劃，激勵范圍更廣，有利于進(jìn)一步完善薪酬激勵機(jī)制，充分調(diào)動員工積極性，實現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展與員工利益的充分結(jié)合。公司7月更名為"眾信旅游集團(tuán)"，出境綜合服務(wù)生態(tài)圈持續(xù)完善中，布局留學(xué)、移民、教育等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域有望挖掘新的成長空間。 風(fēng)險提示。旅行社行業(yè)競爭加劇、出境游目的地政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化風(fēng)險等。
盈利預(yù)測及估值?？紤]到Q3旺季占比高、增速放緩對全年影響大，略下調(diào)2016-2017年EPS預(yù)測至0.28/0.38元（原預(yù)測為0.30/0.39元），維持2018年EPS預(yù)測為0.49元（不考慮華遠(yuǎn)并表），目前股價對應(yīng)16/17年P(guān)E為68/49X；公司目前仍在等待批文中，預(yù)計華遠(yuǎn)2017年并表、考慮定增攤薄，預(yù)計2016-2018年EPS為0.21/0.42/0.54元。定增底價20.98元，現(xiàn)價折價約10%、具備安全邊際，對應(yīng)定增攤薄后16/17年P(guān)E為88/45X。公司處在快速戰(zhàn)略布局周期，整合協(xié)同效應(yīng)下盈利能力提升可期、新領(lǐng)域拓展打開新的成長空間，短期估值存在有力支撐，建議關(guān)注布局推進(jìn)，適時配置。
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