>> 安信證券-杭蕭鋼構(gòu)(600477)技術(shù)授權(quán)收入驅(qū)動業(yè)績持續(xù)快速增長，現(xiàn)金流極佳-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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買入 |
作者： |
夏天，宋易潞 |
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1-9 月新簽訂單48.6 億，同比增長72.26%，其中鋼構(gòu)制造安裝同比增長73.63%，技術(shù)授權(quán)合同5.97 億，同比增長120%；充裕訂單將保障未來業(yè)績增長。
■技術(shù)授權(quán)收入快速增加致利潤率提高、現(xiàn)金流極佳：1-9 月公司綜合毛利率30.38%，較同期提高6.13 個pct，主要由于高毛利的技術(shù)授權(quán)業(yè)務占比提升。三項費用率為16.78%，同比提高0.36 個pct，其中銷售/管理/財務費用率分別變動-0.27/+1.79/-1.16 個pct，管理費用率提高主要由于股權(quán)激勵費用（我們估計2000 萬左右）及研發(fā)支出，財務費用率降低主要由于貸款減少、融資結(jié)構(gòu)調(diào)整后利率降低。資產(chǎn)減值損失三季度單季確認1744 萬元（上半年為正收益621 萬元），主要由于壞賬計提增加。所得稅率同比降低2.11 個pct，綜合致凈利率提高6.59 個pct，為11.04%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入5.07 億元，較去年同期多流入5.06 億元，主要是技術(shù)授權(quán)合同收款周期短，收現(xiàn)比為103.6%，較同期提高4.75 個pct。
■技術(shù)授權(quán)再獲三單，全年有望達30 單。公司今日公告新簽三單技術(shù)授權(quán)合同，10 月已達4 單，今年以來新簽22 單，金額合計7.22 億元。一/二/三季度分別簽訂4/8/6 單，四季度簽單有望超預期。我們預計全年有望達30單，業(yè)績高增長趨勢明確。公司近幾年全國布局，未來形成統(tǒng)一標準后可持續(xù)進行技術(shù)升級及服務、增強粘性。過往合同約定公司按合作方開發(fā)面積收取5-8 元每平米的技術(shù)服務費，并參股10-30%與合作方共同投資設立鋼構(gòu)廠，截至中報已成立12 家聯(lián)營工廠，其中新疆工廠已開工23 萬方的鋼結(jié)構(gòu)住宅項目，預計后續(xù)公司收取服務費及分享鋼構(gòu)廠投資收益亦將貢獻穩(wěn)定利潤。
■國常會力推裝配式建筑，密集政策推動行業(yè)加速：國務院辦公廳9 月27日印發(fā)執(zhí)行《關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑的指導意見》，政策再加碼，中央政府力推裝配式建筑對地方政府及開發(fā)商行為偏好形成影響，后續(xù)各地預計陸續(xù)出臺規(guī)劃審批、基礎(chǔ)設施配套、財政稅收、供地比例等支持政策，對行業(yè)形成持續(xù)利好。據(jù)測算目前裝配式建筑占比不足5%，按照國務院10 年內(nèi)達新建建筑30%的要求，增長空間極大。
■投資建議：我們看好公司在建筑產(chǎn)業(yè)化推廣中通過創(chuàng)新商業(yè)模式分享的技術(shù)紅利，預計公司2016/2017/2018 年盈利分別為4.43/6.51/8.63 億元，對應三年P(guān)E 分別為27/18/14 倍。EPS 分別為0.39/0.58/0.77 元（增發(fā)攤?。?，給予14.5 元目標價，買入-A 評級。
■風險提示：建筑產(chǎn)業(yè)化推進不達預期風險，市場競爭風險
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