>> 國(guó)海證券-天通股份（600330）點(diǎn)評(píng)報(bào)告：進(jìn)退自如，收購(gòu)方案變更不影響公司戰(zhàn)略布局-161103
| 上傳日期： |
2016/11/4 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王凌濤 |
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點(diǎn)評(píng)要點(diǎn)：收購(gòu)方案變更不影響公司戰(zhàn)略布局
收購(gòu)亞光電子初衷：微波器件與泛半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的上下游協(xié)同壓電晶體、射頻材料的開(kāi)發(fā)與普通材料開(kāi)發(fā)不同，由于涉及到頻段、功率、阻抗、衰減等效應(yīng)，廠家不可能獨(dú)立于后端器件廠商之外獨(dú)立完成產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)與生產(chǎn)，這必然是一個(gè)雙方協(xié)同的過(guò)程。本次雖然沒(méi)有完成對(duì)亞光的100%股權(quán)收購(gòu)，但順利地成為了亞光電子的第三大股東，在此基礎(chǔ)上亦成功打通了和亞光的上下游材料與器件的合作關(guān)系，這些都將大大助益于提升公司在壓電晶體材料領(lǐng)域的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與量產(chǎn)進(jìn)度，快速提升公司產(chǎn)品的成熟度。
現(xiàn)階段投資方案與先前方案對(duì)比：股權(quán)投資盈利亦很豐厚因未能實(shí)現(xiàn)控股亞光，僅作為第三大股東間接持有亞光電子20.47%的股權(quán)（包含關(guān)聯(lián)方東方天力），因此未來(lái)亞光業(yè)績(jī)不會(huì)對(duì)天通并表，但是通過(guò)‘寧波梅山保稅區(qū)太陽(yáng)鳥(niǎo)股權(quán)投資合伙’平臺(tái)所持有的亞光電子股權(quán)有望通過(guò)太陽(yáng)鳥(niǎo)股份公司的股權(quán)定向增發(fā)轉(zhuǎn)換為上市公司股權(quán)。按照我們對(duì)亞光電子2016 年1 億元左右的利潤(rùn)預(yù)估，其資產(chǎn)如成功實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入，有望增值至65 億以上，天通系所持有的20.46%的股權(quán)的備考市值將增值至13.3 億以上，按照公司6 億的注資收購(gòu)成本，屆時(shí)將有望實(shí)現(xiàn)6.3 億以上的投資收益。
對(duì)亞光電子的控股收購(gòu)預(yù)期仍可延續(xù)
考慮到太陽(yáng)鳥(niǎo)股份對(duì)軍工資產(chǎn)亞光電子的收購(gòu)仍存有一定的不確定因素。由于天通股份的壓電晶體材料與亞光電子上下游依賴關(guān)系較強(qiáng)，且作為目前第三大股東的天通原先就有單獨(dú)收購(gòu)亞光的意愿，也與亞光的管理層以及大小股東在盡調(diào)期間有良好的溝通，互相了解比較深入，天通應(yīng)該是最佳的替代收購(gòu)方，因此我們判斷天通未來(lái)仍然有反向定增收購(gòu)亞光控股的可能性。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買入評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為天通股份此次對(duì)亞光電子的重大資產(chǎn)重組雖然因?yàn)樘?yáng)鳥(niǎo)控股的介入而轉(zhuǎn)為股權(quán)投資，但客觀地說(shuō)，這是在現(xiàn)有狀況下能做到的最好的方案：與亞光電子建立了微波器件領(lǐng)域的上下游供應(yīng)鏈協(xié)作，避免了不理智的巨額現(xiàn)金投資（原先設(shè)計(jì)方案為現(xiàn)金收購(gòu)并非股份收購(gòu)）可能帶來(lái)的巨大財(cái)務(wù)壓力，同時(shí)作為股權(quán)投資，在未來(lái)還有可能通過(guò)太陽(yáng)鳥(niǎo)的定向增發(fā)轉(zhuǎn)換為可供出售金融資產(chǎn)而獲取豐厚投資收益，這是對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)和所有股東都有利的最佳選擇，進(jìn)退都留有空間。在減輕公司資金使用壓力和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的情況下，獲取最大收益，并保證公司戰(zhàn)略發(fā)展意圖繼續(xù)得以貫徹，沒(méi)有對(duì)上市公司獨(dú)立性構(gòu)成影響，符合公司及全體股東的利益。
天通股份從5 月20 日停牌至今， 上證指數(shù)上漲了9.81%（2825.48--3102.73），市場(chǎng)環(huán)境有較大的改善，公司復(fù)牌并無(wú)隨指數(shù)補(bǔ)跌的必要。而公司所持有的博創(chuàng)科技自上市以后，已儼然成為兩市漲幅最大的新股（10 月12 日至今已15 連板，漲幅達(dá)到409.97%），公司所持有的1100 萬(wàn)股股份目前賬面市值已達(dá)到8.56 億元，增幅巨大。
預(yù)計(jì)公司2016-2018 年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.11、3.42、5.21 億元，作為一家具備核心研發(fā)能力的高端應(yīng)用材料&裝備制造企業(yè)，停牌前116 億市值對(duì)應(yīng)2016-2018 年P(guān)E 分別為54.75、33.81、22.20 倍，估值合理。公司自2015 年上半年進(jìn)入明確拐點(diǎn)后，這一年多的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不斷兌現(xiàn)我們的成長(zhǎng)預(yù)期，公司自身具備對(duì)工藝、材料特性的研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)到理解，有和眾多國(guó)際知名元器件材料公司多年的合作交流基礎(chǔ)，同時(shí)還具備獨(dú)立的裝備設(shè)計(jì)與制造的能力，是國(guó)內(nèi)上市公司之中相當(dāng)稀缺的在新型材料研發(fā)制備方面具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的優(yōu)秀公司。我們看好公司未來(lái)的進(jìn)階成長(zhǎng)，堅(jiān)定維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：太陽(yáng)鳥(niǎo)控股對(duì)亞光電子的后續(xù)競(jìng)拍以及資產(chǎn)整合注入尚存在一定不確定因素；天通在材料與設(shè)備領(lǐng)域的銷售增速與業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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