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（1）江蘇天諾2015 年實(shí)現(xiàn)收入9013 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)約2900 萬(wàn)元，本次收購(gòu)按2015 年業(yè)績(jī)測(cè)算靜態(tài)估值約為8 倍，有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。（2）收購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)瓷將成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的同時(shí)擁有蜂窩陶瓷載體（王子制陶）和沸石載體（江蘇天諾）的公司，其在工業(yè)催化劑領(lǐng)域的布局得到進(jìn)一步完善。（3）我們看好國(guó)瓷與天諾在工藝和材料上的協(xié)同性：技術(shù)端，國(guó)瓷掌握有制備分子篩核心的水熱法工藝，這將有助于天諾進(jìn)一步提升產(chǎn)品性能；材料端，國(guó)瓷生產(chǎn)的氧化鋁本身就是分子篩重要的組成原材料，再結(jié)合鈰鋯固溶體、蜂窩陶瓷，國(guó)瓷將形成完整的尾氣催化材料供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈。，催化劑產(chǎn)能布局完善，未來(lái)具有充足的國(guó)產(chǎn)化空間。催化劑在煤化工、尾氣催化等領(lǐng)域擁有巨大的市場(chǎng)空間，而我國(guó)的催化技術(shù)還相對(duì)落后，分子篩技術(shù)也較為薄弱，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本被巴斯夫、陶氏、莊信萬(wàn)豐、克萊恩、優(yōu)美科等海外企業(yè)所壟斷瓜分。江蘇天諾則較早與神華寧煤、中國(guó)石油大學(xué)等機(jī)構(gòu)開展煤化工催化劑的產(chǎn)業(yè)化研發(fā)并于2011 年在神華寧煤MTP 模式裝置中成功試驗(yàn)，性能指標(biāo)達(dá)到進(jìn)口催化劑水平。目前，天諾已擁有2500 噸煤基丙烯催化劑和1500 噸其他通用型催化劑產(chǎn)能，我們認(rèn)為隨著國(guó)瓷在水熱法工藝上給予天諾一定的技術(shù)傾斜以及國(guó)內(nèi)煤化工產(chǎn)業(yè)從“跟跑型”到“領(lǐng)跑型”的角色轉(zhuǎn)變，未來(lái)天諾有望在工業(yè)催化劑的國(guó)產(chǎn)化中獲得更大的發(fā)展空間。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年每股收益（不考慮泓源光電、王子制陶并表）分別為0.43、0.61、0.76 元，參考可比公司經(jīng)調(diào)整后的平均估值，國(guó)瓷材料17 年合理估值水平為73 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為45 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    目前國(guó)瓷收購(gòu)江蘇天諾股權(quán)仍未完成交割，最終收購(gòu)仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
    江蘇天諾催化劑產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。