>> 國泰君安-滄州明珠(002108)BOPA高景氣度持續(xù),濕法隔膜逐步突破-161207
| 上傳日期： |
2016/12/7 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
洪榮華，袁善宸 |
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濕法隔膜替代加速，產(chǎn)能釋放進度低于預(yù)期，供不應(yīng)求，公司濕法隔膜技術(shù)實力超預(yù)期。預(yù)計2016-2018 年EPS分別為0.87 元（+0.41）、1.11 元（+0.52）、1.16 元，給予2017 年27倍PE，7.5 倍PB，上調(diào)目標價至30 元（前值為23 元），增持評級。
BOPA 供不應(yīng)求至少持續(xù)到2018 年。高端BOPA 擴產(chǎn)難度大，行業(yè)集中度高，擴產(chǎn)周期1.5 年以上，近三年幾乎沒有新增產(chǎn)能，行業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)飽和，高景氣度持續(xù)，極大增長公司盈利能力。
國產(chǎn)濕法隔膜需求3 年增長3 倍，考慮產(chǎn)能爬坡和設(shè)備供應(yīng)能力不足等問題，濕法隔膜實際產(chǎn)能較小，2019 年前供不應(yīng)求。濕法隔膜需求不僅來自于新增動力三元電池，更來自替代空間，需求持續(xù)大漲，擴產(chǎn)難度大，調(diào)試周期3-6 個月，產(chǎn)能進度釋放低于預(yù)期。
不良口碑已成歷史， “多家客戶認證+突破性批量供貨”顯示公司濕法隔膜實力。目前公司濕法隔膜產(chǎn)能利用率僅有50%，曾發(fā)生退貨事件，市場擔心公司濕法隔膜能力，公司公告通過技術(shù)改進已經(jīng)成為ATL、LG 等國內(nèi)外電池企業(yè)合格供應(yīng)商，并于近期開始為沃特瑪、中航鋰電批量供貨，與巨頭中航鋰電成立合資公司，產(chǎn)能消納無憂。
催化劑：濕法隔膜進入更多核心供應(yīng)鏈，價格堅挺，產(chǎn)能利用率高位，BOPA 價格堅挺
風險提示：濕法替代不及預(yù)期，干法隔膜毛利下滑
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