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我們認(rèn)為戍普所生產(chǎn)的電子漿料國(guó)瓷生產(chǎn)的MLCC 陶瓷粉具有協(xié)同性，與子公司泓源光電所生產(chǎn)的光伏用導(dǎo)電漿料在工藝上具有一定相通性，但應(yīng)用領(lǐng)域完全不同，借此國(guó)瓷的業(yè)務(wù)邊界得到進(jìn)一步擴(kuò)張。而戍普電子在內(nèi)外部電極漿料上也形成了相關(guān)的核心技術(shù)，并在光敏材料、片式電阻漿料等高難度領(lǐng)域取得了突破性進(jìn)展，其下游客戶(hù)與國(guó)瓷有一定重疊，借助國(guó)瓷的渠道和客戶(hù)開(kāi)拓經(jīng)驗(yàn)，戍普也有望打開(kāi)新的市場(chǎng)空間，未來(lái)收入利潤(rùn)增長(zhǎng)可期。
    電子漿料市場(chǎng)容量大、外企壟斷，國(guó)內(nèi)電子漿料企業(yè)有望受益于集成電路及電子元器件的國(guó)產(chǎn)化。戍普電子科技所生產(chǎn)的片式電子元器件用電子漿料屬于厚膜漿料中的高端品種，具有技術(shù)含量高、產(chǎn)品附加值高、進(jìn)入壁壘高等特點(diǎn)，在電容、電阻、電感、微波器件、傳感器件、印刷電路、觸摸屏等領(lǐng)域擁有廣泛的應(yīng)用，目前僅考慮BME MLCC 電容、MLCI 電感和電阻三大電子器件，其所需的電子漿料市場(chǎng)產(chǎn)值就已超過(guò)75 億元。此外，目前我國(guó)電子漿料市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)外巨頭如美國(guó)的杜邦、ESL、FERRO 和日本的昭榮、住友、田中等壟斷，而集成電路中對(duì)電容、電感、電阻的需求量極大，隨著集成電路及各類(lèi)電子元器件的國(guó)產(chǎn)化率不斷提高，上游電子漿料的國(guó)產(chǎn)化也將迎來(lái)巨大空間，建議投資者關(guān)注！財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年每股收益（不考慮泓源光電、王子制陶并表）分別為0.43、0.61、0.76 元，參考可比公司經(jīng)調(diào)整后的平均估值，國(guó)瓷材料17 年合理估值水平為73 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為45 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    國(guó)瓷材料作為新材料平臺(tái)各項(xiàng)業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期。
    電子漿料產(chǎn)品下游客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期。