>> 東方證券-國瓷材料（300285）收購戍普進軍電子漿料，有望受益于集成電路國產(chǎn)化-161209
| 上傳日期： |
2016/12/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
虞小波 |
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此報告為加密報告 |
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我們認(rèn)為戍普所生產(chǎn)的電子漿料國瓷生產(chǎn)的MLCC 陶瓷粉具有協(xié)同性，與子公司泓源光電所生產(chǎn)的光伏用導(dǎo)電漿料在工藝上具有一定相通性，但應(yīng)用領(lǐng)域完全不同，借此國瓷的業(yè)務(wù)邊界得到進一步擴張。而戍普電子在內(nèi)外部電極漿料上也形成了相關(guān)的核心技術(shù)，并在光敏材料、片式電阻漿料等高難度領(lǐng)域取得了突破性進展，其下游客戶與國瓷有一定重疊，借助國瓷的渠道和客戶開拓經(jīng)驗，戍普也有望打開新的市場空間，未來收入利潤增長可期。
電子漿料市場容量大、外企壟斷，國內(nèi)電子漿料企業(yè)有望受益于集成電路及電子元器件的國產(chǎn)化。戍普電子科技所生產(chǎn)的片式電子元器件用電子漿料屬于厚膜漿料中的高端品種，具有技術(shù)含量高、產(chǎn)品附加值高、進入壁壘高等特點，在電容、電阻、電感、微波器件、傳感器件、印刷電路、觸摸屏等領(lǐng)域擁有廣泛的應(yīng)用，目前僅考慮BME MLCC 電容、MLCI 電感和電阻三大電子器件，其所需的電子漿料市場產(chǎn)值就已超過75 億元。此外，目前我國電子漿料市場長期被國外巨頭如美國的杜邦、ESL、FERRO 和日本的昭榮、住友、田中等壟斷，而集成電路中對電容、電感、電阻的需求量極大，隨著集成電路及各類電子元器件的國產(chǎn)化率不斷提高，上游電子漿料的國產(chǎn)化也將迎來巨大空間，建議投資者關(guān)注！財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2016-2018 年每股收益（不考慮泓源光電、王子制陶并表）分別為0.43、0.61、0.76 元，參考可比公司經(jīng)調(diào)整后的平均估值，國瓷材料17 年合理估值水平為73 倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為45 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
國瓷材料作為新材料平臺各項業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期。
電子漿料產(chǎn)品下游客戶開拓不及預(yù)期。
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