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公司背靠越秀集團(tuán)，后者為廣州市資產(chǎn)規(guī)模最大的國企集團(tuán)，擁有以房地產(chǎn)、金融、交通基建核心的“3+X”產(chǎn)業(yè)體系，集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同的空間非常廣闊。
    公司是廣州市國企改革重要標(biāo)桿企業(yè)，受益于廣東省及廣州市的國改進(jìn)程推進(jìn)。廣東省是國資改革的重鎮(zhèn)要地，而廣州市則是其中探路國改“深水區(qū)”的先行者。越秀金控為廣州市國資委控股企業(yè)，目前正在推進(jìn)收購廣州證券少數(shù)股權(quán)并增資事宜，是國有資產(chǎn)證券化及混改的重要標(biāo)的。
    以“非典型”地方性券商廣州證券為核心，公司金控資產(chǎn)各自精彩。公司目前持有廣州證券67.24%股權(quán)，預(yù)測2016 年業(yè)績貢獻(xiàn)約為67%，廣州證券處于行業(yè)中前列，2015 年總資產(chǎn)、凈利潤排名分別為37 和58 名。與大多數(shù)地方性券商相比，廣州證券的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)于行業(yè)平均，2016 年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比僅15%，投行與資管合計(jì)占比54%，而這兩個(gè)指標(biāo)的同期的行業(yè)水平分別為32%和31%。2016 年，公司抓住行業(yè)機(jī)遇，迅速擴(kuò)張投行與資管業(yè)務(wù)，是其前瞻性與靈活性的體現(xiàn)。同時(shí)，越秀租賃也是重要的業(yè)績貢獻(xiàn)方，預(yù)計(jì)2016 年業(yè)績貢獻(xiàn)近20%。越秀租賃業(yè)務(wù)以城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?yàn)楹诵?，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)。同時(shí)，產(chǎn)投、小貸、擔(dān)保等都是公司金控中的重要一環(huán)。
    公司發(fā)起設(shè)立廣東省第二家AMC，分享不良資產(chǎn)處置盛宴。2015 年，廣東省不良余額1151.5 億元，若公司順利拿到牌照，有望發(fā)揮股東背景與集團(tuán)優(yōu)勢，深耕城商行、農(nóng)商行等地方性金融企業(yè)的資產(chǎn)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)測公司2016-2018 年每股收益分別為0.28、0.49、0.64 元，對公司進(jìn)行分部估值，其中廣州越秀金控可比公司的2016 年P(guān)B 一致預(yù)期為3.1X，廣州友誼可比公司的2016 年P(guān)E 一致預(yù)期為20X，對應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)為16.32元，首次給予買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對非銀金融業(yè)務(wù)及估值的壓制，公司資產(chǎn)重組及發(fā)起設(shè)立AMC事項(xiàng)均尚需一系列審核與批準(zhǔn)，存在不確定性。