>> 光大證券-云海金屬（002182）鎂業(yè)龍頭業(yè)績爆發(fā)，多元業(yè)務(wù)布局加碼-170225
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李偉峰 |
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我們預(yù)計2017 年鎂價繼續(xù)上漲概率大，主要判斷：1、供給側(cè)改革下原材料硅鐵、煤炭價格堅挺，我們估算目前原鎂行業(yè)平均完全成本1.33 萬元/噸，鎂價成本托底；2、鎂鋁價格比區(qū)間1.2~1.5，目前鎂鋁比值突破下限1.2，上升空間大；3、府谷鎂協(xié)會3 億元調(diào)節(jié)庫存，引導(dǎo)合理鎂價4、夏季檢修助推鎂價。鎂價看漲情況下，公司業(yè)績有保障。
◆汽車輕量化迫在眉睫，鎂合金發(fā)展?jié)摿Υ??！笆濉睍r期高端鎂合金發(fā)展迎來窗口期，預(yù)計“十三五”時期鎂產(chǎn)量年均增速7.1%。全球汽車碳排放標(biāo)準(zhǔn)2020 年要求達(dá)到5L/100km，下游汽車輕量化需求強(qiáng)烈。據(jù)測算，2020年汽車輕量化帶來的鎂增量將達(dá)53 萬噸。2016 年上半年公司汽車壓鑄件業(yè)務(wù)收入同比增長33%，毛利率30%，汽車輕量化升溫，深加工業(yè)務(wù)有望迎來高毛利時代。
◆鋁合金業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率改善可期。公司鋁合金收入規(guī)模大，毛利率水平低。2014 年通過收購揚(yáng)州瑞斯樂進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)鏈下游空調(diào)用鋁扁管業(yè)務(wù)，并投資8000 萬元建設(shè)4 萬噸鋁棒材配套項目，為鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸持續(xù)加碼?？照{(diào)用鋁扁管產(chǎn)品毛利率達(dá)30%，產(chǎn)量釋放后有助于改善鋁合金業(yè)務(wù)盈利能力，實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
◆多元業(yè)務(wù)布局，外延并購預(yù)期強(qiáng)烈。公司多元業(yè)務(wù)包括原業(yè)務(wù)中間合金：金屬鍶、鋁鈦硼、鋁鍶合金生產(chǎn)，業(yè)務(wù)成長性好，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流；新業(yè)務(wù)高強(qiáng)鎂合金主要面向民用和軍用，軍用方面獲國家工業(yè)強(qiáng)基工程補(bǔ)助，軍工相關(guān)資質(zhì)有望落地。同時，公司參與設(shè)立新材料投資基金，通過外延并購的方式進(jìn)一步拓展汽車輕量化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略。
◆盈利預(yù)測與投資分析。公司是全球鎂合金龍頭企業(yè)，“十三五”時期鎂合金在汽車輕量化驅(qū)動下迎來爆發(fā)期，公司有望受益充分，同時鎂價繼續(xù)看漲，公司成本優(yōu)勢明顯，礦石-原鎂-鎂合金一體化業(yè)務(wù)保障利潤，提供安全邊際。
軍工、輕量化業(yè)務(wù)有望提升整體估值。預(yù)計公司2016~2019 年EPS 為0.52/0.80/1.16/1.49 元，復(fù)合增速49%?；诠緲I(yè)績高成長性，我們按照PEG 估值，以PEG=0.7，給予公司2017 年34 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價27.2 元。
維持買入評級。
◆風(fēng)險提示
鎂價下滑；汽車輕量化進(jìn)展緩慢；公司業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期
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