>> 中泰證券-中國交建（601800）PPP與海外訂單大幅增長，2017年訂單目標(biāo)超預(yù)期-170228
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2017/3/1 |
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夏天 |
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其中基建建設(shè)/基建設(shè)計/疏浚/裝備制造/其他分別新簽訂單6124/386/395/321/82億元，同比變化+13.52%/+7.34%/-4.01%/-1.99%/+54.14%。公告2017 年集團(tuán)目標(biāo)新簽合同9000 億元，較2016 年新簽同比增長23.15%，增速達(dá)到近7年新高。目標(biāo)營業(yè)收入4500 億元，預(yù)計同比增長5%左右。
海外新簽訂單同比大幅增長43%，一帶一路龍頭地位穩(wěn)固。公司公告2016 年新簽海外訂單2237.7 億元，同比增長43.17%，增速亦達(dá)到近6 年新高。海外訂單占比為30.62%，較2015 年大幅提升6.59 個pct。根據(jù)公司規(guī)劃，2020年實現(xiàn)海外收入占比35%，我們預(yù)計可達(dá)2100 億元，按此計算2015-2020年海外收入CAGR 仍高達(dá)23%。屆時海外利潤有望占比達(dá)50%左右。公司已連續(xù)10 年位列中國最大國際承包商榜首，在大基數(shù)上仍實現(xiàn)海外訂單與收入快速增長，充分顯示出海外業(yè)務(wù)的超強(qiáng)競爭實力。當(dāng)前一帶一路預(yù)期持續(xù)提升，今年五月將召開一帶一路國際合作峰會，公司作為一帶一路龍頭有望“再起舞”。
PPP 項目推動投資類訂單爆發(fā)。公司2016 年新簽投資類項目1741.71 億元，占比23.83%，同比大幅增長76.83%，其中預(yù)計可以承接的建安合同額為1507.78 億元。公司公告組建中交資產(chǎn)運營中心，加強(qiáng)經(jīng)營資產(chǎn)專業(yè)化管理，有望率先在PPP 資產(chǎn)證券化領(lǐng)域受益。同時搭建綜合金融平臺，成立財務(wù)、租賃、基金、資管公司，引入招行、社?；鸬瘸闪⒅薪徽秀y軌交等多個產(chǎn)業(yè)基金，為PPP 項目的承接奠定了堅實金融基礎(chǔ)。2017 年計劃完成投資額800 億元，實際投入自有資金不超過80 億元，借助金融手段以較少資金撬動大額投資。
集團(tuán)被列入國資投資平臺試點，后續(xù)國企改革預(yù)期強(qiáng)烈。中交集團(tuán)被列入第二批國資投資平臺試點，目前初步方案已提交國資委審核。參考中糧集團(tuán)試點方案及淡馬錫模式，預(yù)計集團(tuán)改革方向為：1、在已有的地產(chǎn)和基建板塊外打造新的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)；2、結(jié)合混改和員工激勵，在上市公司層面引入戰(zhàn)投，完善用人制度，推行員工持股或股權(quán)激勵。公司有望顯著受益。
投資建議：預(yù)測公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為177/202/227 億元，對應(yīng)三年EPS 為1.10/1.25/1.40 元 ，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為16/14/13 倍。公司海外及PPP 業(yè)務(wù)競爭實力強(qiáng)，國改預(yù)期強(qiáng)烈，給予目標(biāo)價22.5 元（對應(yīng)2017年18 倍PE ）。
風(fēng)險提示：海外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險，PPP 業(yè)務(wù)落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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