>> 銀河證券-英威騰（002334）經營逐步向上，長期投入漸漸進入回報期-170316
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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作者： |
張玲 |
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同時公司公布了2017 年一季度業(yè)績預告，Q1 的凈利潤同比上升70%到100%。
2．我們的分析與判斷
（一）、收入增速為近3 年來最高，電動車/UPS/光伏/伺服等子公司表現亮眼
公司2016 年的營收增速達22.1%，為2014 到2016 年三年中最快的一年。其中，電氣傳動業(yè)務（變頻器、電動汽車驅控、電梯）增長10%、工業(yè)自動化（伺服、PLC、電主軸）業(yè)務增長29%、新能源（UPS、光伏逆變器）業(yè)務增長76%。
除變頻器主業(yè)外，公司大部分業(yè)務均以子公司的形式運營。各子公司中，電動車/UPS/光伏逆變/伺服4 個子公司表現亮眼：電動車子公司2016 年實現收入1.19 億元，同比2015 年的0.6億元增速接近100%；UPS 子公司實現收入1.90 億元，同比2015年的1.45 億元也有31%的增速；光伏科技公司于2015 年8 月設立，2015 年當年實現收入1000 余萬元，2016 年的收入爆發(fā)式增長至0.62 億元；伺服子公司實現收入1.1 億元，同比2015 年的0.8 億元增長37%。這4 家子公司共貢獻了1.8 億元左右的收入增量，占公司2016 年2.4 億元收入增量的75%。剩余0.6 億元應為公司傳統(tǒng)主業(yè)-變頻器所貢獻，同比增速為10%左右。
在各子公司中，UPS 子公司、電梯子公司盈利情況較好，分別實現0.35 億元和0.04 億元的凈利潤，而軌交、合同能源管理公司虧損較多，分別虧損0.14 和0.08 億元。值得一提的是自2012 年以來，伺服子公司長期虧損1000 萬元以上，但2016 年虧損額大幅度收窄，降低至300 余萬元，今年或將首次實現扭虧。
公司2016 年的整體毛利率為39.5%，較2015 年的42.7%有約3.2 個百分點的下滑。其中，電氣傳動業(yè)務毛利率下降1.9 個百分點、工業(yè)自動化下降1.4 個百分點、新能源下降6.31 個百分點。我們認為毛利率的下降除了銅等原材料價格的上漲外，更重要的是高壓變頻器、光伏逆變器、電動汽車電機控制器等低毛利產品比重的增加。
（二）、資產減值、股權激勵、人員成本等支出拖累16 年凈利潤
期間費用方面，公司全年的期間費用率為36.67%，較去年的32.79%上升了約3.9 個百分點。其中，銷售費用率上升約1.4 個百分點，管理費用率上升1.8 個百分點。銷售費用率上升主要是人工費用上升較快、管理費用率的上升一方面是研發(fā)支出增加4000 余萬元、另一方面是股權激勵費用增加1200 余萬元。
總的來說，除了股權激勵費用的增加外，公司2016 年期間費用的上升主要是由人員成本所帶來。2012 到2015 年，公司平均每年只新增約150 名員工，而2016 年，公司人員總數由2050 人增長至2497 人，新增了447 人，一年相當于過去三年之和，致使支付給員工的薪酬由2015 年的2.39 億元增長至2016 年的3.29 億元，人均薪酬也由11.65 萬元升高至13.17 萬元，增幅約為13%。
此外，公司2016 年計提的資產減值損失較多，以往公司每年只計提數百萬元的壞賬減值，2016 年公司計提了2100 萬元的資產減值，除了壞賬減值外，還歷史上首次計提了近600 萬元的商譽減值。較高的資產減值損失也拖累了公司2016 年的凈利潤。
（三）、較高的在手存貨預示17 年的增速將保持強勁
現金流量表方面，公司經營性現金流為負的4400 萬元。雖然從數據上看較為一般，但16年應收賬款和應收票據只增加了約1.2 億元，而應付賬款則增加了1.6 億元，預收賬款也增加了1000 余萬元，公司對客戶和上游供應商是較為強勢的。出現負的經營性現金流主要原因是存貨的大幅增加，由15 年期末的2.27 億元大幅增長至16 年期末的4.37 億元，接近翻倍，其中發(fā)出商品、庫存商品和原材料均有較大幅度增長。我們認為這是由于部分16 年的訂單出現延遲交付，較高的在手存貨預示17 年公司的業(yè)績增速有望保持強勁。
（四）、經營逐步向上，長期投入漸漸進入回報期
16 年的業(yè)績?yōu)楣窘陙淼淖畹凸?，從本次發(fā)布的17Q1 業(yè)績預告來看，公司的經營正在穩(wěn)步向上。一方面制造業(yè)的回暖，拉動了公司變頻器產品的銷售，另一方面UPS、電動汽車、光伏逆變等新興業(yè)務也在逐步開始貢獻業(yè)績，降低公司對單一產品的依賴度。
3．投資建議
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