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    報(bào)告期內(nèi)，手機(jī)游戲運(yùn)營(yíng)和傳輸維護(hù)服務(wù)業(yè)務(wù)分別占比68.58%和8.11%，收入占總收入23.30%的輸送帶制造業(yè)務(wù)同比下降27.35%；其中海外收入占比提升60.79 個(gè)百分點(diǎn)至76.33%，主要系2016 年并表的易幻網(wǎng)絡(luò)專(zhuān)注于移動(dòng)游戲海外發(fā)行和運(yùn)營(yíng)，海外收入大幅增加。
    報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率提升17.10 個(gè)百分點(diǎn)至50.84%，主要受益于2016 年并表的易幻網(wǎng)絡(luò)海外移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)毛利率較高（60.24%），公司毛利率結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，傳送帶制造業(yè)務(wù)和傳輸維護(hù)服務(wù)毛利率分別為28.39%和35.86%。
    報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率提高24.23 個(gè)百分點(diǎn)至30.8%，主要系易幻網(wǎng)絡(luò)并表導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增加；管理費(fèi)用率下降4.45 個(gè)百分點(diǎn)至6.3%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.3%。
    報(bào)告期內(nèi)，商譽(yù)同比增長(zhǎng)8605.6%至12.40 億，無(wú)商譽(yù)減值準(zhǔn)備。商譽(yù)增加主要系增加合并易幻網(wǎng)絡(luò)。
    ■投資建議：公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要由于易幻網(wǎng)絡(luò)2016 年3 月并表，以及自主運(yùn)營(yíng)爆款手游《天命》表現(xiàn)搶眼。其中《天命》全年收入達(dá)到2.38 億，占公司游戲業(yè)務(wù)收入的19.75%，付費(fèi)用戶(hù)數(shù)最高達(dá)到9.99萬(wàn)，ARPU 值最高達(dá)到2113.18 元。2015 年以來(lái)，公司實(shí)施“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)化升級(jí)+新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展”戰(zhàn)略布局。傳統(tǒng)主業(yè)方面，由生產(chǎn)制造型企業(yè)升級(jí)為供應(yīng)服務(wù)商型企業(yè)，新業(yè)務(wù)方面，2015 年11 月和2016年12 月先后收購(gòu)易幻網(wǎng)絡(luò)66.66%和24.16%股權(quán)，累計(jì)持股94.16%，實(shí)現(xiàn)全球移動(dòng)游戲發(fā)行和運(yùn)營(yíng)商的跨越式轉(zhuǎn)型，同時(shí)公司700 萬(wàn)增資哈視奇，切入VR 游戲領(lǐng)域。目前，寶通科技已逐步形成“傳統(tǒng)主業(yè)+移動(dòng)游戲”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式。我們預(yù)計(jì)公司17/18 年凈利潤(rùn)分別為3.1 億/4 億，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.78 元/1.01 元。參考同類(lèi)可比公司，給予2017 年35X 估值，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)27.44 元，調(diào)高為“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：海外游戲市場(chǎng)增速不及預(yù)期。