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相較國(guó)內(nèi)，游戲出海是藍(lán)海市場(chǎng)，根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)，2016 年中國(guó)自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲海外市場(chǎng)同比增速36.2%，是國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)增速的2 倍（17.7%）。發(fā)行商處于整個(gè)游戲出海產(chǎn)業(yè)鏈的中游，需要綜合實(shí)力，從而在眾多方面支持出海CP：1）在產(chǎn)業(yè)鏈的連接作用上，發(fā)行商主要負(fù)責(zé)游戲的修改、更新對(duì)接、活動(dòng)運(yùn)營(yíng)、對(duì)接渠道、市場(chǎng)投放等工作；2）手游出海過程中，需要綜合該地區(qū)玩家的喜好習(xí)慣和潛在消費(fèi)能力；3）在出海產(chǎn)品的選擇上，CP 除了要考慮核心玩法、付費(fèi)習(xí)慣、游戲題材類型、美術(shù)風(fēng)格是否符合當(dāng)?shù)赜脩袅?xí)慣之外，還要考慮產(chǎn)品本地化過程中的語(yǔ)言本地化和內(nèi)容本地化；4）此外，后期版本也要根據(jù)當(dāng)?shù)厍榫案隆?br>    手游成功出海的關(guān)鍵之一，在于因地制宜的本地化改編及相關(guān)推廣。
    ■易幻網(wǎng)絡(luò)自2012 年起，定位成中國(guó)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲海外發(fā)行商及運(yùn)營(yíng)商，易幻網(wǎng)絡(luò)的發(fā)行區(qū)域覆蓋全球20 多個(gè)重要國(guó)家和地區(qū)，其中，港臺(tái)、韓國(guó)、東南亞是易幻網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)地區(qū)，根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，2016 年中國(guó)移動(dòng)游戲出海十佳海外發(fā)行商中，易幻網(wǎng)絡(luò)位列第六，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯（資料來(lái)源：游戲瓶）。在先發(fā)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，易幻網(wǎng)絡(luò)與研發(fā)巨頭的合作密切，目前易幻已與騰訊游戲、完美世界、網(wǎng)易游戲、祖龍、暢游等多個(gè)CP 巨頭達(dá)成戰(zhàn)略合作。易幻網(wǎng)絡(luò)已成功將多款精品游戲運(yùn)作成A 級(jí)/S 級(jí)高流水產(chǎn)品，海外發(fā)行實(shí)力較為突出；在此基礎(chǔ)上，公司已成立產(chǎn)業(yè)基金，圍繞易幻布局泛娛樂，進(jìn)一步支持、強(qiáng)化易幻網(wǎng)絡(luò)的發(fā)行實(shí)力。
    ■投資建議：若考慮2017 年3 月易幻網(wǎng)絡(luò)24.16%剩余股權(quán)并表，我們預(yù)計(jì)公司17/18 年凈利潤(rùn)分別為3.1 億/4 億，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.78 元/1.01 元。參考同類可比公司，給予2017 年35X-40X 估值，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)27.77 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策、匯率波動(dòng)、海外游戲市場(chǎng)增速不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。