>> 華泰證券-福成股份(600965)堅定擴張方向，成就行業(yè)龍頭-170323
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀琪，王楠 |
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根據(jù)業(yè)績對賭條款，2017-2018 年寶塔陵園扣非歸母凈利潤需要不低于1.22 億元和1.47 億元，分別同比增長18.45%和20.49%。寶塔陵園2016 年收入為1.97 億元，同比增加20.18%，銷售量為3266 個，同比下降2.59%，單價為6.03 萬元/個，同比增加23.18%；我們認(rèn)為在寶塔陵園的墓穴庫存充足、墓穴價格上漲的行業(yè)背景下，未來兩年實現(xiàn)對賭業(yè)績是大概率事件。
16 年完成宜興龍墅和錢江陵園的整合，17 年繼續(xù)同業(yè)并購福成股份旗下的福成和輝基金在2016 年成功的整合了江蘇宜興的龍墅公墓和浙江杭州的錢江陵園，證實了福成股份作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)之一的行業(yè)整合能力。2017 年公司及旗下的并購基金將繼續(xù)推進同業(yè)并購，逐步擴大產(chǎn)業(yè)的覆蓋范圍，從過往專注于京津冀地區(qū)的市場轉(zhuǎn)向開發(fā)全國范圍內(nèi)的潛力市場，加快殯葬業(yè)務(wù)在公司的資產(chǎn)和業(yè)績中比重的提升。在對外并購的同時，公司內(nèi)部也在培養(yǎng)專業(yè)人才為未來的管理輸出做準(zhǔn)備，并將寶塔陵園打造成為公司的精品和名片。
千億市場的整合機遇，福成股份有望復(fù)制新奧能源的擴張路徑殯葬行業(yè)具有出現(xiàn)超過500 億大市值龍頭的行業(yè)特點，首先行業(yè)的容量足夠大，根據(jù)Euromonitor 的統(tǒng)計，殯葬業(yè)在2017 年的市場規(guī)模已經(jīng)接近1000 億元；其次行業(yè)的市場集中度足夠低，行業(yè)前5 大公司的市場占有率僅為5%，未來龍頭公司的整合空間足夠大。我們認(rèn)為福成股份有望復(fù)制新奧能源的成長歷程，成長的維度一方面來自于覆蓋地域和潛在客戶基數(shù)的擴張，另一方面則來自于消費升級帶來的產(chǎn)品售價的不斷提升。
看好福成股份作為行業(yè)整合者的發(fā)展前景，維持“買入”評級我們認(rèn)為A 股的系統(tǒng)性溢價和福成股份大股東的高持股比例都賦予了福成股份較強的外延擴張潛力和能力，看好福成股份作為殯葬行業(yè)整合者的發(fā)展前景。根據(jù)我們的盈利預(yù)測，福成股份2017-2019 年的收入分別達(dá)到15.61 億元，17.16 億元和18.75 億元，EPS 分別達(dá)到0.27 元，0.30 元和0.33 元，目標(biāo)價范圍為17.70~18.93 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：墓地服務(wù)行業(yè)市場化趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)；食品安全問題。
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