>> 海通證券-迪安診斷(300244)年報點評：并購整合初現(xiàn)成效，2016年業(yè)績符合預(yù)期-170328
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
余文心 |
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點評：
2016 年業(yè)績符合預(yù)期。此前我們預(yù)計公司2016 年收入增95%，歸母凈利潤增49%，此次公司年報公布實際值與預(yù)測值基本相近，公司2016 年業(yè)績符合預(yù)期。
公司業(yè)務(wù)已經(jīng)遍布全國25 個省市并形成了基層醫(yī)院與三甲醫(yī)院全服務(wù)模式?；鶎俞t(yī)療機構(gòu)方面：診斷服務(wù)、集采和管理模式輸出；三甲醫(yī)院方面：公司通過收購北京、廣州、云南、新疆、陜西等地IVD 代理商，順利切入當(dāng)?shù)厝浊?。公?017 年計劃實驗室方面實現(xiàn)覆蓋28 個省以上的規(guī)模，同時推進省會城市以外的地級市二級實驗室的建設(shè)，逐步提高滲透率。
實驗室數(shù)量迅速擴張，目前在建與已建實驗室達31 家，有過半實驗室進入盈利期。2016 年，公司以投資新建、合資共建或并購整合方式新增實驗室十家，逐步完成了在四川、江西、福建、內(nèi)蒙、新疆、吉林、青海、寧夏等空白省份的布局。
大量并購公司并表，導(dǎo)致公司2016 年收入利潤快速增長。2016 年，公司診斷服務(wù)收入14.20 億元，同比增31.54%，診斷產(chǎn)品收入23.55 億元，同比增208.83%，冷鏈物流收入0.08 億元，同比增2594.20%，健康體檢收入0.41 億元，同比增161.91%。
與2014/2015 年情況相同，公司季度間利潤波動較大。2016 年1-4 季度單季度扣非歸母凈利潤分別為0.37、0.94、0.51、0.64 億元。季度凈利潤從高到低排序為二季度、四季度、三季度、一季度，該規(guī)律與2014/2015 年情況相同。
2016 年公司加大了并購和融資力度。公司2016 年先后收購了新疆元鼎、云南盛時、內(nèi)蒙古豐信、陜西凱弘達等11 家體外診斷的代理商、服務(wù)商，并出資2.4億元收購博圣生物12%股權(quán)。2016 年公司投資活動現(xiàn)金流凈流出18.5 億元。與此同時，公司2016 年融資力度有所加強，完成非公開發(fā)行募資9.9 億元，公司債募資7.9 億元，合計募資17.8 億元。
體外診斷行業(yè)競爭逐漸加劇，“供應(yīng)鏈管理+增值服務(wù)”成為行業(yè)普遍競爭模式，公司2016 年診斷服務(wù)毛利率略減2.50 個百分點。公司目前體外診斷業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展為傳統(tǒng)代理業(yè)務(wù)+診斷外包服務(wù)+合作共建模式三條腿并行的模式，具體業(yè)務(wù)包括：診斷服務(wù)外包、供應(yīng)鏈解決方案、設(shè)備維修保養(yǎng)、實驗室設(shè)計與流程優(yōu)化、技術(shù)平臺升級、質(zhì)量體系建設(shè)、績效持續(xù)改善、信息化平臺、生物樣本庫建設(shè)、實驗室管理輸出等運營支持。2016 年，公司診斷服務(wù)毛利率43.90%，收到競爭逐漸加大的影響，同比減2.50 個百分點，診斷產(chǎn)品毛利率24.29%，同比增7.91個百分點。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計17-19年EPS分別為0.72、0.96、1.31元，對應(yīng)增速50%、35%、35%。考慮可比公司估值及公司在體外診斷行業(yè)的龍頭地位，給予公司17年P(guān)E45倍，對應(yīng)目標(biāo)價32.40元/股，維持"增持"評級。
主要不確定因素：外延收購公司業(yè)績承諾不達預(yù)期的風(fēng)險。
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