>> 中原證券-桐昆股份（601233）滌綸長(zhǎng)絲景氣推動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
顧敏豪 |
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2016年以來(lái)，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)供需好轉(zhuǎn)，景氣復(fù)蘇，推動(dòng)了公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2016年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入255.82億元，同比增長(zhǎng)17.60%，凈利潤(rùn)11.32億元，同比增長(zhǎng)882.73%。未來(lái)滌綸長(zhǎng)絲供需有望繼續(xù)改善，行業(yè)景氣仍有提升空間。公司積極向上拓展產(chǎn)業(yè)鏈，布局煉化板塊，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)。隨著嘉興石化二期和煉化項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司將成為集煉油、化工和滌綸長(zhǎng)絲為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。預(yù)計(jì)公司2017、2018年EPS分別為1.22元和1.53元，以3月29日收盤(pán)價(jià)15.02元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為12.34倍和9.79倍，維持 “買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
事件:
桐昆股份（601233）公布2016年年報(bào)。2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入255.82億元，同比增長(zhǎng)17.60%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.32億元，同比增長(zhǎng)882.73%，基本每股收益0.92元。其中四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.78億元，同比增長(zhǎng)52.22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.72億元，同比增長(zhǎng)3707%，EPS0.46元。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.8元。
點(diǎn)評(píng):
滌綸景氣提升業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司是我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲的龍頭企業(yè)，2016年恒騰二期40萬(wàn)噸項(xiàng)目以及恒瑞30萬(wàn)噸差別化DTY項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能約410萬(wàn)噸。2016年公司滌綸長(zhǎng)絲銷(xiāo)量354.05萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.74%。在銷(xiāo)量增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，公司全年收入255.82億元，同比增長(zhǎng)17.60%。2016年初以來(lái)，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)供需好轉(zhuǎn)，景氣提升，帶動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲盈利上行。受益于此，公司全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.32億元，大幅增長(zhǎng)882.73%。
分季度來(lái)看，公司四個(gè)季度凈利潤(rùn)分別為1.56、1.93、2.10和5.72億元。四季度以來(lái)，滌綸價(jià)格快速上漲，長(zhǎng)絲POY價(jià)格由9月底的6950元/噸上漲至12月底的8950元/噸，漲幅28.8%，價(jià)差擴(kuò)大了約350元/噸，帶動(dòng)了單季度盈利的大幅提升。四季度公司凈利潤(rùn)5.72億元，創(chuàng)上市以來(lái)新高。
盈利能力大幅提升。公司全年綜合毛利率8.82%，同比提升3.54個(gè)百分點(diǎn)。受行業(yè)景氣提升，價(jià)差擴(kuò)大的推動(dòng)，公司滌綸產(chǎn)品盈利能力均大幅好轉(zhuǎn)。分產(chǎn)品看，滌綸長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)毛利率9.66%，同比提升4.31個(gè)百分點(diǎn)，其中最主要的預(yù)取向絲毛利率9.35%，同比提升3.92個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)滌綸行業(yè)供需有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，國(guó)際油價(jià)亦有望出現(xiàn)反彈，公司滌綸長(zhǎng)絲盈利能力有望保持在較好水平。
滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)景氣長(zhǎng)期向好。受新增產(chǎn)能放緩，落后產(chǎn)能退出等因素影響，2016年以來(lái)滌綸長(zhǎng)絲供需開(kāi)始好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度開(kāi)始復(fù)蘇。目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)行業(yè)新增產(chǎn)能仍相當(dāng)有限，2016、2017年新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)不到250萬(wàn)噸，主要為少數(shù)實(shí)力雄厚的龍頭企業(yè)。需求方面，近年來(lái)我國(guó)紡織服裝銷(xiāo)售額仍保持5%以上的增速，加上人民幣貶值對(duì)出口的提振作用，有望帶動(dòng)化纖需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。未來(lái)我國(guó)化纖、滌綸領(lǐng)域需求有望保持在6%-8%左右的增速。在行業(yè)新增產(chǎn)能放緩的情況下，滌綸行業(yè)供需形勢(shì)有望繼續(xù)改善，行業(yè)景氣復(fù)蘇仍有向上空間。
向上游延伸，持續(xù)布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化。近年來(lái)，公司持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，打造PX-PTX-滌綸長(zhǎng)絲的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。目前全資子公司嘉興石化PTA產(chǎn)能120萬(wàn)噸，二期120萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2017年三季度投產(chǎn)，屆時(shí)公司PTA產(chǎn)能將達(dá)240萬(wàn)噸，除滿(mǎn)足自用外，還有部分可對(duì)外銷(xiāo)售。此外公司參股20%的舟山2000萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目目前正穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2018年投產(chǎn)。該項(xiàng)目產(chǎn)品主要包括成品油、PX等石化產(chǎn)品，未來(lái)有望進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)至4000萬(wàn)噸。隨著該項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司產(chǎn)品線(xiàn)將進(jìn)一步豐富，降低業(yè)績(jī)對(duì)滌綸行業(yè)的依賴(lài)。產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸也有助于公司降低成本，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)公司將成為集煉油、化工和滌綸長(zhǎng)絲為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2017、2018年EPS分別為1.22元和1.53元，以3月29日收盤(pán)價(jià)15.02元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為12.34倍和9.79倍，維持 “買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：滌綸復(fù)蘇力度不及預(yù)期，油價(jià)大幅下跌。
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