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匯川技術(shù)2016 年海外收入0.92 億元，占比不足3%；藍(lán)海華騰、信捷電氣基本上沒(méi)有海外收入；埃斯頓2016 年海外收入0.29 億元，占比4%。公司無(wú)論是海外收入的絕對(duì)數(shù)、還是海外收入占總營(yíng)業(yè)收入的比重，均在工控行業(yè)中高居第一。
    （二）、十年二十五倍增長(zhǎng)，海外發(fā)展?jié)摿θ匀缓艽?006 年，公司開(kāi)始發(fā)展海外業(yè)務(wù)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)114 萬(wàn)元收入，十年后的2016 年，公司的海外收入達(dá)2.91 億元，是2006 年的25 倍。
    這十年間，公司累計(jì)出口了高達(dá)70 萬(wàn)臺(tái)變頻器。2016 年，公司的海外服務(wù)中心達(dá)到了14 個(gè)，覆蓋東盟、南亞與太平洋地區(qū)、獨(dú)聯(lián)體、印度、中東、非洲和歐洲等七大區(qū)。從公司海外服務(wù)中心的位置來(lái)看，公司主要定位于新興市場(chǎng)，2016 年新興市場(chǎng)國(guó)家的收入占比高達(dá)85%。這些國(guó)家尚處于工業(yè)化的早期，長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)工控產(chǎn)品的需求巨大，因此我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿σ廊缓艽蟆?br>    （三）、從分部估值角度看，公司具備投資價(jià)值
    我們保守預(yù)測(cè)公司2017 年凈利潤(rùn)為1.4 億元，并分業(yè)務(wù)板塊給予估值：1、最傳統(tǒng)的變頻器業(yè)務(wù)，約可實(shí)現(xiàn)1 億元利潤(rùn)，給予30倍PE，市值約30 億元；2、UPS 業(yè)務(wù)，按業(yè)績(jī)承諾可實(shí)現(xiàn)0.44 億元利潤(rùn)，給予25 倍PE，市值約11 億元；3、電動(dòng)車(chē)驅(qū)控公司，今年約可實(shí)現(xiàn)3.3 億元收入，按6 倍PS 估值，公司占51%股權(quán)，對(duì)應(yīng)市值約10 億元；4、軌交公司，目前虧損，去年年底引入戰(zhàn)投的一級(jí)市場(chǎng)估值為5 億元，公司40%的股權(quán)對(duì)應(yīng)2 億元；5、伺服、PLC、光伏、充電、機(jī)制人控制器等培育中的業(yè)務(wù)，目前虧損，但未來(lái)發(fā)展前景較大，共給予7 億元的估值，則公司總估值60 億元，與當(dāng)前的市值相當(dāng)，估值合理，向下空間小。
    3．投資建議
    進(jìn)行保守盈利預(yù)測(cè)并分部估值后我們發(fā)現(xiàn)，公司的市值合理，具備投資價(jià)值。在手10 億元現(xiàn)金+理財(cái)，具備外延發(fā)展空間。預(yù)計(jì)公司2017、2018 年EPS 分別為0.19、0.30 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    費(fèi)用率繼續(xù)上升，壓制公司業(yè)績(jī)；應(yīng)收賬款增長(zhǎng)過(guò)快。