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    國際油價在50-60 美元區(qū)間為長絲成本端提供支撐。滌綸長絲作為芳烴產(chǎn)業(yè)鏈的下游產(chǎn)品，成本端主要受國際油價的影響，目前國際油價在50 美元附近震蕩也為滌綸長絲成本端提供了良好的支撐，只要下游需求端保持穩(wěn)定增長，滌綸行業(yè)周期復(fù)蘇繼續(xù)上行趨勢就不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)；一季度滌綸長絲價差維持窄幅震蕩格局，根據(jù)我們的測算噸凈利維持在400 元左右，明顯好于去年同期水平，價差每擴(kuò)大100 元，公司年化凈利潤增厚2.6 億元，彈性巨大。
    公司擁有完整的PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模效應(yīng)下滌綸長絲單噸凈利潤行業(yè)領(lǐng)先：公司擁有PTA170 萬噸（嘉興石化PTA 二期220 萬噸預(yù)計(jì)2017 年三季度投產(chǎn)）+滌綸長絲410 萬噸，是目前全球規(guī)模最大的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品包括POY、FDY、DTY 和復(fù)合絲四個大類1000 多個品種，是目前國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)能最大和品種最全的生產(chǎn)商，國內(nèi)長絲市場占有率達(dá)到13%，全球市場占有率達(dá)9%；公司成立30 年來一直專注長絲生產(chǎn)，是公認(rèn)滌綸長絲行業(yè)標(biāo)桿，在規(guī)模效應(yīng)和高效的管理體系下公司也是國內(nèi)成本控制優(yōu)秀的長絲企業(yè)，上市6 年來即使在行業(yè)景氣最差甚至全行業(yè)虧損的年份仍保持盈利，規(guī)模效應(yīng)下滌綸長絲單噸凈利潤行業(yè)領(lǐng)先水平，單噸成本比同類企業(yè)低200-300 元。
    供給側(cè)改革下，滌綸行業(yè)供需狀況明顯好轉(zhuǎn)：2015 年以來隨著部分產(chǎn)能小成本高的小型滌綸企業(yè)逐步退出，整個行業(yè)供需基本面明顯好轉(zhuǎn)，2016 年和2017 年國內(nèi)新增滌綸長絲產(chǎn)能僅120 萬噸和140 萬噸，而且新增產(chǎn)能一半以上來自桐昆和新鳳鳴等行業(yè)龍頭企業(yè)；滌綸的下游需求主要是紡織服裝行業(yè)，比較剛性且增長較為穩(wěn)定，人民幣貶值會促進(jìn)紡織產(chǎn)品出口增長從而拉動滌綸長絲需求增長，我們預(yù)計(jì)2017 年滌綸長絲供需情況會繼續(xù)改善，盈利狀況會好于去年。
    公司后續(xù)滌綸長絲項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，2019 年總產(chǎn)能有望達(dá)到600 萬噸：公司自2011 年上市后不斷投資建設(shè)長絲項(xiàng)目，市場占有率不斷提高，截止目前國內(nèi)市場占有率達(dá)13%，今年預(yù)計(jì)恒邦二期項(xiàng)目共計(jì)50 萬噸長絲建成投產(chǎn)，另外2018 年和2019 年規(guī)劃建設(shè)140 萬噸聚酯長絲項(xiàng)目，到2019 年底公司長絲總產(chǎn)能有望達(dá)到600 萬噸，鞏固行業(yè)龍頭地位，市場占有率進(jìn)一步提高。
    盈利預(yù)期和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 分別為 1.30 元、1.56 元和1.78 元，對應(yīng) PE 分別為 11.4 倍、9.5 倍和8.4 倍，給予“買入”評級，目標(biāo)價20 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：國際油價大幅下跌、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期