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一季報(bào)凈利潤(rùn)0.95 億元，同比增長(zhǎng)11.6%，主要是季節(jié)性因素，結(jié)算主要在二、三及四季度。
    綜合毛利率保持穩(wěn)定，負(fù)債率提升現(xiàn)金流有待改善。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司毛利率同比略降1.6 個(gè)百分點(diǎn)至37.4%。應(yīng)收賬款較期初同比增109.8%至22.5 億元，主要是下游火電盈利下滑所致，后續(xù)回款有待改善。全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.85 億元，投資現(xiàn)金流凈額為-23.4 億（去年-5.4 億），主要系17.6 億元收購(gòu)中鋁脫硫脫硝環(huán)保運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)及其他BOT 運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，公司負(fù)債率同比增10.4 個(gè)百分點(diǎn)至64.3%（主要是發(fā)行10.9 億元綠色債及收購(gòu)中鋁環(huán)保資產(chǎn)）。
    核心技術(shù)助EPC 高盈利，模式創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)造現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。公司2016 年新簽訂單或超過30 億元，占地小成本低效果好的SPC-3D 核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，脫硫超低排放改造市場(chǎng)份額第一，通過EPC+EP 等方式快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額及較高凈利潤(rùn)率（22%）快速賺取利潤(rùn)。同時(shí)商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，公司與中鋁集團(tuán)成立合資公司（公司占股60%），共同收購(gòu)中鋁蘭州、包頭、寧夏等5 個(gè)脫硫除脫硝除塵煙氣治理資產(chǎn)，總造價(jià)17.5 億元，每年貢獻(xiàn)3.5億收入及7000 萬~1 億左右凈利潤(rùn)（2016 年并表部分2.24 億收入，0.41億凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)率高達(dá)18.3%），開創(chuàng)了公司國(guó)企合作及非電領(lǐng)域煙氣治理新模式，后續(xù)商業(yè)模式持續(xù)復(fù)制值得期待。2017 年以來江蘇徐礦及河南神火的BOT 運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目先后投產(chǎn)，公司煙氣治理特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目總裝機(jī)超過22,445MW，A 股排名第一，BOT 等穩(wěn)定現(xiàn)金流類資產(chǎn)收入貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升（預(yù)計(jì)2016 年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比約50%），確保長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。
    非電煙氣窗口拉長(zhǎng)景氣周期，產(chǎn)業(yè)資本促價(jià)值重估?！毒┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》年初印發(fā)，疊加環(huán)境稅將于2018 年啟征，鋼鐵、焦化、電解鋁、石化、水泥、陶瓷等非電工業(yè)行業(yè)打開新一輪煙氣治理窗口期，公司2017 年初擬現(xiàn)金收購(gòu)石化煙氣治理公司博慧通，同時(shí)加緊鋼鐵、焦化等非電行業(yè)儲(chǔ)備及項(xiàng)目支持，2016 年研發(fā)投入1.2 億元，收入占比高達(dá)3.5%，同比增長(zhǎng)76.5%，煙氣治理景氣周期拉長(zhǎng)。近期陽(yáng)光城擬溢價(jià)53%收購(gòu)龍凈環(huán)保大股東股份，也體現(xiàn)出了產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于環(huán)保資產(chǎn)價(jià)值重估，清新環(huán)境技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，研發(fā)能力及成長(zhǎng)新突出，在京津冀大氣治理的一個(gè)長(zhǎng)周期背景下，公司估值也有望持續(xù)提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。利用小時(shí)低于預(yù)期、火電盈利不佳、政策執(zhí)行力度的不確定性。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持公司2017~2018 年EPS 預(yù)測(cè)為0.99/1.35元，新增2019年盈利預(yù)測(cè)1.69元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016~2018年P(guān)E 估值分別為24/17/14 倍，公司在非電煙氣治理窗口打開拉長(zhǎng)景氣周期，第三方治理推動(dòng)司運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)占比加速提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。