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公司同時(shí)公布定增預(yù)案，擬發(fā)行不超過(guò)24億股，募集資金總額不超過(guò)240 億元。
    ■營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非息收入全面提升。公司2016 年非息收入同比增速19.7%，占營(yíng)業(yè)收入比例21%，同比增加2pct，營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2017 年一季度非息收入同比增長(zhǎng)25.2%。非息收入全面提升得益于公司大力拓展理財(cái)、托管、投行等新型業(yè)務(wù)，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入2016 年及2017 年一季度分別同比增長(zhǎng)34.8%、31.3%。理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)39%致理財(cái)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)59%，托管規(guī)模增長(zhǎng)64%致托管業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)52%。
    ■信貸投放改善，同業(yè)負(fù)債依賴(lài)較大。公司今年一季度以來(lái)資產(chǎn)端呈現(xiàn)“壓縮同業(yè)資產(chǎn)，增加貸款投資”的格局。同業(yè)資產(chǎn)繼續(xù)呈壓縮態(tài)勢(shì)，環(huán)比年初下降20%。投資類(lèi)資產(chǎn)，環(huán)比年初增長(zhǎng)9.5%。貸款環(huán)比增長(zhǎng)7%，高于2016 年一季度6%的增幅，體現(xiàn)出一季度整體信貸需求情況改善。公司在一季度末廣義同業(yè)負(fù)債（同業(yè)存單+同業(yè)融資）/負(fù)債總額約為31%，雖然低于33%監(jiān)管紅線，但對(duì)高成本的同業(yè)負(fù)債依賴(lài)不利于負(fù)債成本的改善。
    ■加大不良確認(rèn)，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。公司2016 年四季度加大不良確認(rèn)力度，不良率環(huán)比提升15bp，不良生成率較2015 年提升20BP 至1.15%。2016 年關(guān)注類(lèi)貸款遷徙率58%，同比提高約20pct。公司逾期90 天貸款/不良貸款比例為75%，撥備覆蓋率256%，優(yōu)于行業(yè)平均水平。今年監(jiān)管層加大對(duì)關(guān)注及逾期貸款的檢查，公司兩項(xiàng)指標(biāo)均領(lǐng)先同業(yè)水平，整體壓力較小。公司2017 年一季報(bào)未披露資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)數(shù)據(jù)，在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格的情況下，公司一季度資產(chǎn)質(zhì)量仍將保持平穩(wěn)。
    ■定增順利落地，業(yè)務(wù)發(fā)展資本充足。公司定增擬募集資金240 億元，公司的核心一級(jí)資本充足率將提升158BP 至9.84%，業(yè)務(wù)發(fā)展獲得充足資本支持。北京國(guó)資與北京能源合計(jì)持股比例將由13.91%提升至達(dá)到17.22%，地位得的鞏固。
    同時(shí)公司引入陽(yáng)光保險(xiǎn)、三峽資本等新股東，股東結(jié)構(gòu)更加多元化，利于公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化完善。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的凈利潤(rùn)增速分別為6.4%、8.1%、7.3%；給予中性-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.5 元，相當(dāng)于2016 年1.02 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)/信用風(fēng)險(xiǎn)/運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)