>> 聯(lián)訊證券-春暉股份（000976）轉(zhuǎn)型軌交領(lǐng)域，有望剝離傳統(tǒng)虧損資產(chǎn)-170427
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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來源： |
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作者： |
王鳳華 |
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收購香港通達(dá)，轉(zhuǎn)型軌交設(shè)備領(lǐng)域
公司通過收購香港通達(dá)100%股權(quán)，轉(zhuǎn)型軌交裝備制造企業(yè)，交易對價33億元。主營業(yè)務(wù)由2015 年的化纖類產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)?016 年的高鐵配件產(chǎn)品和化纖產(chǎn)品。2016 年2 月3 日，公司完成香港通達(dá)100%股權(quán)收購的過戶手續(xù)，香港通達(dá)下屬有青島亞通達(dá)鐵路設(shè)備有限公司、青島亞通達(dá)鐵路設(shè)備制造有限公司以及景航發(fā)展三家企業(yè)。并表后，公司的利潤來源主要來自于香港通達(dá)。香港通達(dá)2016 年實(shí)現(xiàn)營收14.02 億元，歸母凈利潤3.47 億元，2016 年公司收入和利潤主要由香港通達(dá)貢獻(xiàn)，基本完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
鐵總招標(biāo)重啟，助香港通達(dá)業(yè)績增長
香港通達(dá)的主要產(chǎn)品為高鐵動車配件，包括給水衛(wèi)生系統(tǒng)（ 占營收31.63%）、備用電源系統(tǒng)（占營收9.82%）、檢修系統(tǒng)（占營收4.76%）、制動閘片（占營收2.17%）等。收購香港通達(dá)承諾2015~2017 年利潤分別為3.12 億元、3.9 億元和4.5 億元。而香港通達(dá)2016 年扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤為3.23 億元，低于業(yè)績承諾，差額為6719.03 萬元，未完成比例為17.23%。承諾業(yè)績未實(shí)現(xiàn)的主要原因是：（1）上游客戶采購招標(biāo)工作出現(xiàn)延遲情況；2）公司部分已發(fā)貨物由于與客戶部分交易條件不能如期確定，造成該部分業(yè)務(wù)不能完全滿足收入確認(rèn)條件，導(dǎo)致銷售收入減少。
2016 年高鐵/動車招標(biāo)12 月才開始啟動，且數(shù)量較去年大幅下滑，招標(biāo)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年平均水平。2017 年已啟動招標(biāo)時速350 公里8 編組動車組（具體列數(shù)暫未披露）和時速200 公里8 編組動車組（8 列）的招標(biāo)工作。其中，時速350 公里動車組的供貨商是中車青島四方機(jī)車車輛股份有限公司和中車長春軌道客車股份有限公司。
2016 年年報顯示青島四方是公司的前5 大客戶，銷售額10.56 億元，占年度銷售總額的56.69%。我們預(yù)計2017 年招標(biāo)數(shù)量將恢復(fù)到以往的正常水平（往年400+列）。若今年招標(biāo)進(jìn)度快的話，下半年有望傳導(dǎo)到配件設(shè)備的需求。公司是青島四方的供貨商，將增厚公司業(yè)績。
收縮化纖業(yè)務(wù)，未來不排除出售資產(chǎn)的可能
公司2016 年化纖業(yè)務(wù)營收4.54 億元，占比降至24.36%，其毛利率為-8.04%。化纖行業(yè)經(jīng)過十多年的快速擴(kuò)張，產(chǎn)能過剩狀況嚴(yán)重，行業(yè)競爭不斷升級，導(dǎo)致產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，滌綸行業(yè)已連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。公司按照原擬定的經(jīng)營計劃，對化纖產(chǎn)品進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，因環(huán)保原因暫停部分生產(chǎn)線，逐步淘汰市場前景差、經(jīng)濟(jì)效益低的產(chǎn)品。因大部分化纖生產(chǎn)設(shè)備處于長期停產(chǎn)的狀態(tài)，公司對部分長期閑置房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備、電子設(shè)備等計提減值準(zhǔn)備1.74 億元，減值率58.36%。公司不排除未來暫停更多化纖生產(chǎn)線，甚至將化纖資產(chǎn)整體出售的可能。我們認(rèn)為此舉有利于公司聚焦主業(yè)，提升公司整體盈利能力。
盈利預(yù)測與投資評級
預(yù)計公司2017~2019 年歸母凈利潤為4.40 億元、5.02 億元、5.65 億元，EPS為0.28 元、0.31 元、0.35 元?？紤]到今年鐵總招標(biāo)重啟，有望恢復(fù)到400 列的水平，對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響，以及后續(xù)化纖資產(chǎn)的剝離將減少對業(yè)績的拖累，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
軌交業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、化纖業(yè)務(wù)剝離不及預(yù)期。
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