>> 國海證券-天通股份(600330)事件點(diǎn)評：行業(yè)趨勢向好，安全邊際明確-170424
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤 |
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但從去年四季度開始，行業(yè)格局正在向好的方向轉(zhuǎn)變。
投資要點(diǎn)：
藍(lán)寶石行業(yè)匯聚效應(yīng)開始出現(xiàn)：經(jīng)歷了五年的充分競爭，天通已成為國內(nèi)藍(lán)寶石行業(yè)的核心龍頭，業(yè)內(nèi)很多非上市小廠已無力繼續(xù)投入相繼減產(chǎn)或倒閉，藍(lán)寶石行業(yè)開始逐步呈現(xiàn)出匯聚效應(yīng)；而下游最大應(yīng)用LED芯片的提價亦令供需和報價都呈現(xiàn)出穩(wěn)定和轉(zhuǎn)強(qiáng)的態(tài)勢。我們預(yù)判公司藍(lán)寶石將首次實現(xiàn)全年十二個月的持續(xù)單月盈利，而且未來這一優(yōu)勢還將進(jìn)一步得到鞏固。
磁性材料產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化開始收獲果實：過去兩年由于傳統(tǒng)照明和電源市場需求下滑，而公司磁材領(lǐng)域開始向無線充電及電動汽車、NFC 等尚處于市場啟動期的高端應(yīng)用轉(zhuǎn)型。從一季報的表現(xiàn)來看，這一轉(zhuǎn)型已開始初見成效，公司2017 年以來磁材領(lǐng)域的增長非常迅速，訂單量與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都有顯著增長，我們預(yù)判軟磁有望成為公司今年成長最超預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域。
壓電晶體材料有望成長為公司的新增長極：我們在上一篇深度報告中，曾詳細(xì)闡述藍(lán)寶石、單晶硅與壓電晶體在長晶工藝方面存在相當(dāng)多的融會貫通之處。公司準(zhǔn)確把握市場脈絡(luò)，憑借在藍(lán)寶石與單晶硅領(lǐng)域深厚的技術(shù)積累向壓電晶體領(lǐng)域延伸，有助于充分發(fā)揮其業(yè)務(wù)協(xié)同性，成為公司新的業(yè)務(wù)增長極。天通在LT/LN 領(lǐng)域的布局是產(chǎn)業(yè)鏈的自然延伸，在物聯(lián)網(wǎng)與無線終端的蓬勃發(fā)展的時代背景下，射頻器件市場供不應(yīng)求已是常態(tài)，而目前實現(xiàn)穩(wěn)定高品質(zhì)量產(chǎn)的國內(nèi)公司少之又少，天通在該領(lǐng)域的拓延如能成功突破，必將能夠成為射頻器件國產(chǎn)化的重要支撐。
而近期發(fā)布的募投項目變更更是直接為該項目提供了充分的資金支持，從目前的布局進(jìn)度來看，我們預(yù)計公司在年底就有希望逐漸實現(xiàn)該項目的一期達(dá)產(chǎn)，這一項目完成之后，在目前國內(nèi)供應(yīng)格局下，年新增6000萬以上利潤有較大把握。
單晶多晶市場的格局變化為天通吉成進(jìn)階發(fā)展打下良好基礎(chǔ)：隨著組件價格的逐漸下降，以及轉(zhuǎn)換效率的平衡對比，市場上越來越多的多晶企業(yè)開始逐漸進(jìn)入單晶領(lǐng)域雙向布局以降低發(fā)展風(fēng)險。在此格局下，天通吉成的單晶生長爐的市場環(huán)境其實是在積極向好，而且該領(lǐng)域單品價值大，數(shù)量規(guī)模亦很可觀，一旦中標(biāo)為公司所帶來的營收貢獻(xiàn)都是數(shù)以億計。我們看好公司在2017 年的單晶生長裝備訂單增量。此外，三月份的半導(dǎo)體裝備展會上，公司所參展的應(yīng)用于半導(dǎo)體晶元加工的傳輸專用SMIF 設(shè)備已經(jīng)開始小批量供應(yīng)國內(nèi)部分核心廠商，兌現(xiàn)了去年在該領(lǐng)域的成長預(yù)期。我們判斷2017 年天通吉成的高端裝備相關(guān)領(lǐng)域依然是公司利潤的核心依托，它的茁壯成長將是公司最穩(wěn)定的動力發(fā)動機(jī)。
維持公司買入評級：我們預(yù)計2017-2019 年公司將分別實現(xiàn)27.4、40.3、49.7 億元營收，對應(yīng)2.7、3.9、4.8 億元凈利潤，當(dāng)前價格對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為33.9、23.5、19.1 倍，公司2 月份完成的員工持股計劃從執(zhí)行購買的時間區(qū)間上來判斷，成本約在11 元出頭，為目前的市場價格提供了充分的安全邊際。公司是國內(nèi)新型材料研發(fā)制備方面具備堅實基礎(chǔ)的優(yōu)秀公司，我們看好公司的中長期投資價值，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：1）壓電晶體下游銷售與擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；2）公司其他業(yè)務(wù)成長不及預(yù)期。
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