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公司17Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)2.42/1.18億元，同比-30.3%/-18.4%，基本符合我們預(yù)期。受固有業(yè)務(wù)投資周期波動(dòng)影響，17Q1公司固有業(yè)務(wù)股票投資收益較去年同期下降，致使凈利潤(rùn)同比下滑。公司信托業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將不斷深化，后續(xù)有望繼續(xù)推進(jìn)定增事項(xiàng)以強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持17-19年EPS為0.21/0.28/0.36元，維持目標(biāo)價(jià)8.5元，對(duì)應(yīng)17P/E 40.5倍，17P/B 3.2倍。
    信托資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，加大轉(zhuǎn)型創(chuàng)新力度。(1)報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入1.74億元，同比增長(zhǎng)22%，期末信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3055億元，較年初增長(zhǎng)20.4%，測(cè)算17Q1年化信托業(yè)務(wù)報(bào)酬率為0.25%，與去年基本持平；(2)全國(guó)社融規(guī)模中17Q1新增信托貸款7349億元，同比+361%，行業(yè)景氣度持續(xù)提升背景下，預(yù)計(jì)公司信托業(yè)務(wù)收入將保持較快增長(zhǎng)。(3) 目前被銀監(jiān)會(huì)確定為首批10家“八大業(yè)務(wù)”創(chuàng)新試點(diǎn)單位，公司將以此為契機(jī)，加大信托主業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新力度。
    基數(shù)影響下固有業(yè)務(wù)同比回落，繼續(xù)推進(jìn)定增事項(xiàng)。(1)報(bào)告期內(nèi)，公司固有業(yè)務(wù)投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng)損益)為0.47億元，受去年同期高基數(shù)影響，同比下降68%。預(yù)計(jì)隨著公司固有業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，投資收益將穩(wěn)步提升。(2)公司15年底完成32億定增，17年1月公布20億元定增預(yù)案。
    一季報(bào)披露，受再融資新政影響，公司待18個(gè)月間隔期滿后有望繼續(xù)推進(jìn)增資事宜。我們預(yù)計(jì)公司再融資推進(jìn)時(shí)點(diǎn)或在3季度前后。本次增資將進(jìn)一步提升公司凈資本，為信托業(yè)務(wù)擴(kuò)張和金控布局奠定基礎(chǔ)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：信托業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期；再融資推進(jìn)進(jìn)程低于預(yù)期。