>> 招商證券-陜國投A（000563）信托業(yè)務(wù)快速發(fā)展，資本運作持續(xù)受挫-170307
| 上傳日期： |
2017/3/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
鄭積沙，馬鯤鵬 |
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此報告為加密報告 |
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多措力促信托主業(yè)，全年信托業(yè)務(wù)收入5.63 億，同比增長24.86%，轉(zhuǎn)型取得突出成效。信托作為公司業(yè)績的主要來源，貢獻56%的收入，信托業(yè)務(wù)的發(fā)力穩(wěn)定公司收入下滑趨勢。固有業(yè)務(wù)受累2016 年市場大幅調(diào)整，投資收益同比下滑47%至2.75 億，其中交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)雙雙表現(xiàn)不佳所致；利息收入1.72 億，同比持平。應(yīng)付職工薪酬3.33 億，同比增長19%，增幅超越凈利潤增長幅度，激勵機制的超預(yù)期側(cè)面印證公司發(fā)展?jié)摿κ恪?br> 行業(yè)量價齊漲迎來黃金發(fā)展期，純血上市信托公司搭乘行業(yè)快車。公司2016年末信托資產(chǎn)規(guī)模達到歷史新高的2538 億，YOY+36%VS 行業(yè)18%，主動管理比例上升至53%，同比擴大6 個百分點。展望2017 年，金融去杠桿、防監(jiān)管套利大勢所趨，監(jiān)管對于信托態(tài)度邊際改善。1 月份社融中新增信托貸款同比暴漲56 倍，創(chuàng)下歷史最高的3175 億，存量通道業(yè)務(wù)加速回流信托被逐步證實。公司作為稀缺的上市信托機構(gòu)，經(jīng)歷33 年發(fā)展和23 年上市的磨練，疊加轉(zhuǎn)型的深入，在瓜分增量通道業(yè)務(wù)時優(yōu)勢明顯，發(fā)展空間可期。
公司資產(chǎn)重組流產(chǎn)，定增計劃折戟，未來擴張腳步仍值得期待。公司日前收購長安銀行股權(quán)失敗，外延擴張短暫時受阻；同時定增計劃受制于證監(jiān)會再融資18 個月間隔期新規(guī)而擱淺；雖然短期黑天鵝事件頻發(fā)，但公司混業(yè)經(jīng)營趨勢不變，同時參股陜西AMC 充分享受債轉(zhuǎn)股新政，未來傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的外延擴張和金控版圖的不斷完善將迫切需要提高響應(yīng)資本金規(guī)模。
投資建議：我們維持公司審慎推薦評級?；冢?）信托業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢良好，業(yè)績和規(guī)模增速皆超過行業(yè)，未來行業(yè)量價齊漲，公司有望分得一杯羹；2）公司事件催化因素頻出，AMC、資產(chǎn)重組、定增等資本運作相對頻繁，估值具備一定溢價。我們預(yù)計公司17 年凈利潤6.2 億，根據(jù)分部法估值，對應(yīng)總市值為167 億，但考慮到公司體量較小且外延式擴張預(yù)期強勁，給予公司1.3X行業(yè)市值溢價，對應(yīng)217 億市值，目標價7.02 元，空間8%，35X 17 年P(guān)E。
風險提示：監(jiān)管超預(yù)期
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