>> 安信證券-春暉股份(000976)巨虧化纖業(yè)務剝離，主業(yè)聚焦軌交裝備-170515
| 上傳日期： |
2017/5/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王書偉 |
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■化纖產(chǎn)品戰(zhàn)略收縮，虧損業(yè)務整體出售：化纖行業(yè)經(jīng)過十多年擴張，產(chǎn)能過剩，行業(yè)競爭升級，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，滌綸行業(yè)已連續(xù)兩年虧損。同時周邊地區(qū)的產(chǎn)能增加，對公司產(chǎn)品造成沖擊，化纖產(chǎn)品業(yè)績進一步出現(xiàn)下滑。據(jù)公告稱，公司2016 年化纖產(chǎn)品營收4.54 億元，同比下降30.04%；毛利率-8.04%，同比下降13.17%，化纖業(yè)務2016 年虧損了2.92 億元，其中產(chǎn)品銷銷售量為5.67噸，同比下降15.46%。公司近期對化纖產(chǎn)品進行戰(zhàn)略收縮，簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，此次交易目的主要系為了剝離虧損資產(chǎn)，提高公司的資產(chǎn)質(zhì)量，從而提升盈利力。
■外延收購促進業(yè)務轉(zhuǎn)型，軌交業(yè)務助力公司業(yè)績：據(jù)公司年報稱，公司于2016年2 月3 日完成香港通達100%股權(quán)的收購手續(xù)，并納入合并報表范圍，公司的利潤來源主要來自于香港通達，從購買日至2016 年底，香港通達收入14.05 億元，實現(xiàn)凈利潤3.47 億元。其主要產(chǎn)品為高鐵配件，公司由此從化纖類產(chǎn)品制造業(yè)務向軌交裝備制造業(yè)務轉(zhuǎn)型。據(jù)公告稱，公司于2016 年高鐵配件營業(yè)收入達14.02 億元，占全年營收75.29%，其毛利率為35.29%?！笆濉逼陂g，我國鐵路交通運輸投資將達3.5 萬億元，預計高鐵增加1.1 萬公里。若按照我國目前高鐵動車組保有量密度1 輛/公里計算，則未來年均至少新增2200 輛動車組。
■軌交產(chǎn)品競爭實力強，未來市場空間廣闊：香港通達主要產(chǎn)品包括給水衛(wèi)生系統(tǒng)、備用電源系統(tǒng)、閘片，應用于高鐵動車組、城際列車、地鐵等軌道交通車輛。根據(jù)非公開發(fā)行預案，公司軌交給水衛(wèi)生設備市占率超50%，與青島四方形成長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。該產(chǎn)品2016 年營收為5.89 億元，占公司營收31.63%，并且毛利長期維持在40%以上。此外備用電源設備在動車領(lǐng)域的市占率超50%、城軌超25%，運用于多類動車組車型，并廣泛運用于北京、廣州、沈陽等地的城軌地鐵線路。經(jīng)我們初步測算，十三五期間給水衛(wèi)生設備新增需求80-90 億元，備用電源新增需求約24.4-27.9 億元，未來公司軌交產(chǎn)品潛在市場十分廣闊。
■投資建議：預計公司2017-2019 年的凈利潤分別為3.23/3.77 /4.52 億元，EPS分別為0.20/0.24/0.28 元，分別對應PE 為42/36/30 倍；繼續(xù)給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為11.0 元。
■風險提示：軌交業(yè)務增速不及預期，產(chǎn)品市場拓展低于預期。
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