>> 海通證券-恒生電子(600570)Fintech領域持續(xù)布局，創(chuàng)新能力領先-170520
| 上傳日期： |
2017/5/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭宏達，謝春生 |
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（2）Symbiont 公司是一家致力于區(qū)塊鏈賬本技術和智能證券平臺的華爾街創(chuàng)新Fintech 公司，旨在應用區(qū)塊鏈技術，為買賣雙方的資產(chǎn)轉移開發(fā)更快更安全的系統(tǒng)，減少交易清算時間，以實現(xiàn)更高效和簡化的市場。（3）Symbiont 是用于發(fā)行和交易區(qū)塊鏈智能證券的平臺，專注于私募股權市場和企業(yè)債券市場。用戶能夠創(chuàng)建可編程的、自我執(zhí)行的、存儲于分布式分類賬（DLT）中的智能合約，可以在一個單一的、全球性的、對等的金融網(wǎng)絡中高效地發(fā)布、管理、定位并交易智能證券。（4）本次投資是恒生第一次以資本投資的方式介入美國區(qū)塊鏈技術創(chuàng)新領域，也是公司實施國際化戰(zhàn)略的一部分，具有一定意義。
Fintech 持續(xù)布局之二：投資智能投顧公司“北京商智”。（1）2017 年3 月28 日，恒生電子、云漢投資和云飛富隆，共同對商智神州（北京）軟件有限公司進行投資，三方分別出資1216 萬元、784 萬元和196 萬元，投資完成后分別持有北京商智31%、20%和5%的股份。云漢投資系恒生電子的關聯(lián)法人，構成共同投資的關聯(lián)交易。（2）北京商智系一家為持牌金融機構提供網(wǎng)絡理財、私人銀行中心、財富管理中心、動態(tài)資產(chǎn)管理等規(guī)劃，及動態(tài)資產(chǎn)管理，金融產(chǎn)品設計、信托規(guī)劃系統(tǒng)和智能投顧系統(tǒng)的軟件與技術服務公司。2016 年北京商智收入941 萬元。（3）通過投資控股北京商智，我們認為，第一，這是恒生電子向智能投顧業(yè)務進行拓展的重要載體之一，開辟了全新的智能投顧產(chǎn)品線；第二，在財富管理IT 業(yè)務上，完善了信托行業(yè)IT 產(chǎn)品線；第三，進一步強化了公司在Fintech 領域的布局。
收入快速增長，下游需求好于市場預期。2017 年1 季度，公司收入為4.43億元，同比增長31.4%，歸母凈利潤為4225 萬元，同比減少41.1%，扣非后歸母凈利潤為2680 萬元，同比減少48.1%。13Q1、14Q1、15Q1、16Q1、17Q1，收入增速分別為20.9%、17.3%、35.9%、22.9%、31.4%；13Q1、14Q1、15Q1、16Q1 占全年收入比例分別為：14.2%、14.2%、12.3%、15.5%?？梢钥闯?，2017 年1 季度收入增速為近五年同期的最高值。利潤的同比下滑主要是公司加大了研發(fā)投入，13Q1、14Q1、15Q1、16Q1、17Q1，公司銷售費用率分別為18.7%、23.5%、31.9%、34.5%、35.7%，管理費用率分別為：57.3%、62.4%、57.8%、60.1%、67.1%。2017 年銷售費用同比增加35.8%，管理費用同比增加46.6%。我們認為，公司17Q1 收入的快速增長，說明下游需求好于市場預期，而研發(fā)投入的加大表明公司在核心底層技術以及Fintech 創(chuàng)新領域的投入不斷加大，強化公司行業(yè)龍頭地位。
創(chuàng)新能力業(yè)內(nèi)領先。我們認為，恒生的創(chuàng)新能力賦予了其在業(yè)內(nèi)領先的技術和產(chǎn)品化能力。公司研發(fā)實力強大，根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，2016 年，公司研發(fā)投入費用總計10.5 億元，占營業(yè)收入48.4%。研發(fā)人員4295 人，占公司總人數(shù)比為63%。無論是在研發(fā)人員數(shù)量還是研發(fā)費用投入方面，公司均處于業(yè)內(nèi)領先水平，保證了恒生持續(xù)的創(chuàng)新能力。公司研發(fā)體系包括：（1）恒生研發(fā)中心：主要負責制定公司產(chǎn)品的統(tǒng)一技術架構規(guī)劃、提供統(tǒng)一的技術平臺。（2）恒生研究院：負責Fintech前沿技術和創(chuàng)新應用的研究，在高性能計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、金融工程、區(qū)塊鏈等領域成立專家工作室。
新設員工持股平臺，加強員工激勵，保持公司創(chuàng)新力。2017 年4 月25 日，公司公告，為進一步激發(fā)創(chuàng)新業(yè)務子公司核心員工的創(chuàng)業(yè)激情，促進核心員工與創(chuàng)新業(yè)務子公司共同成長與發(fā)展，公司擬新設十家有限合伙企業(yè)作為創(chuàng)新業(yè)務子公司核心員工的持股平臺，每家分別對應相應的創(chuàng)新業(yè)務子公司。上述新設十家員工持股平臺對各自創(chuàng)新業(yè)務子公司所持有的股權來源，系受讓寧波高新區(qū)云漢股權投資管理合伙企業(yè)（“云漢”）、寧波云銀股權投資管理合伙企業(yè)（“云銀”）持有的創(chuàng)新業(yè)務子公司部分股權。本質(zhì)上為公司將云漢、云銀中的尚未分配的份額分配給上述新設十家員工持股平臺。通過新設員工持股平臺，公司有望進一步提升員工創(chuàng)新能力和執(zhí)行能力。
盈利預測與投資建議。我們認為，恒生具有的技術創(chuàng)新能力有望持續(xù)強化公司的龍頭地位，F(xiàn)intech 領域的持續(xù)布局，有望貢獻新的業(yè)務增量。我們預計，公司 2017-2019 年EPS 為0.77/1.00/1.26 元。參考同行業(yè)可比公司，給予2017 年動態(tài)PE 60 倍，6 個月目標價46.20 元，維持“買入”評級。
風險提示。Fintech 業(yè)務進展低于預期的風險，費用加大影響當期利潤的風險，系統(tǒng)性風險。
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