>> 光大證券-魯陽節(jié)能（002088）半年業(yè)績大幅上修，多維度改善持續(xù)超預(yù)期-170622
| 上傳日期： |
2017/6/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武，孫偉風(fēng) |
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此報告為加密報告 |
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公司業(yè)務(wù)旺季通常在下半年，而今年二季度利潤規(guī)模已超去年四季度旺季水平，或為近十年單季度利潤新高。
◆多維度改善持續(xù)超預(yù)期
高端陶纖銷售超預(yù)期：與奇耐技術(shù)合作之后，公司陶纖產(chǎn)品滿意度提升。在行業(yè)需求回暖疊加供給側(cè)改革背景之下，公司陶纖產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)。高端陶纖銷售超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。此外，魯陽產(chǎn)品于光熱、光電、家電等新行業(yè)開發(fā)也逐步形成規(guī)模，陶纖市場空間將逐步擴(kuò)容。
與奇耐技術(shù)協(xié)同超預(yù)期：前期公司與奇耐協(xié)同體現(xiàn)在生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量管控領(lǐng)域。技術(shù)協(xié)同帶來公司生產(chǎn)效率提升，進(jìn)而提高陶纖產(chǎn)品綜合利潤率。未來隨著兩者銷售渠道協(xié)同整合效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，魯陽陶纖產(chǎn)品全球銷售有望更上一層樓。公司與奇耐重新簽署《獨家經(jīng)銷協(xié)議》，未來看好兩者全球范圍內(nèi)產(chǎn)能調(diào)度及產(chǎn)品品類上合作加深。
巖棉銷售超預(yù)期： 受建筑保溫A 級不燃材料需求及公司加大市場開發(fā)力度影響，巖棉銷量及價格持續(xù)走高。上半年淡季產(chǎn)銷已接近去年旺季水平。“614”倫敦大火中，外墻保溫材料可燃為火勢快速蔓延原因之一。公安部消防局出臺相應(yīng)通知要求對《建筑設(shè)計防火規(guī)范》實施前修建的外墻采用聚氨酯材料的高層建筑進(jìn)行檢查，并強(qiáng)調(diào)新建、擴(kuò)建、改建高層建筑需嚴(yán)格執(zhí)行防火規(guī)范。巖棉作為A 級不燃材料，市場需求有望持續(xù)走高。
◆維持買入評級，目標(biāo)價13 元
公司指引半年業(yè)績增速超出市場預(yù)期。產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改善已初見端倪，但與奇耐在銷售渠道上的協(xié)同效應(yīng)仍處爆發(fā)前夜?？春脙烧咴谌蚍秶鷥?nèi)產(chǎn)能調(diào)度、產(chǎn)品銷售所帶來的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)一步提升。預(yù)計2017-19 年EPS0.41、0.54 元及0.68 元，對應(yīng)三年復(fù)合增速32%。公司市值38 億元，現(xiàn)價對應(yīng)2017 年P(guān)E 為27x。目標(biāo)價13 元，維持買入評級。
◆風(fēng)險提示：與奇耐協(xié)作不及預(yù)期，陶纖與巖棉市場推廣不及預(yù)期
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