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玻纖行業(yè)僅500 億左右的市場(chǎng)容量，但一條10 萬(wàn)噸的玻纖生產(chǎn)線需要12 億左右的投入，小市場(chǎng)、重資產(chǎn)的屬性決定外來(lái)者不會(huì)很多。公司高毛利率并不意味著全行業(yè)高毛利率，同樣的玻纖不一樣的成本，五大因素決定生產(chǎn)成本是較高的隱性壁壘。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，業(yè)績(jī)周期已不顯著。原來(lái)公司下游需求以建筑為主，占比40%左右，公司業(yè)績(jī)與地產(chǎn)投資相關(guān)性較大，但目前下游需求結(jié)構(gòu)已發(fā)生較大變化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整并向更多領(lǐng)域滲透。
    現(xiàn)階段公司40%產(chǎn)品用于風(fēng)電葉片及交通工具輕量化，建筑占比已不足20%，從公司業(yè)績(jī)可以看出，下游需求廣泛、高端產(chǎn)品增加已經(jīng)使公司擺脫周期束縛。
    公司戰(zhàn)略清晰，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。公司產(chǎn)能140 萬(wàn)噸，約占全球20%，為第一大玻纖企業(yè)。當(dāng)前公司產(chǎn)能仍在穩(wěn)步擴(kuò)張中，國(guó)內(nèi)九江12 萬(wàn)噸生產(chǎn)線明年初投產(chǎn)，國(guó)外埃及三期4 萬(wàn)噸、美國(guó)8 萬(wàn)噸生產(chǎn)線緊張建設(shè)中。我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略布局清晰，“以外養(yǎng)外”穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，看好公司全球份額繼續(xù)提升。
    成本仍在下降，業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。生產(chǎn)成本是玻纖行業(yè)的隱性壁壘，公司不斷通過(guò)研發(fā)生產(chǎn)工藝、改進(jìn)生產(chǎn)線管理降低成本，使得公司人均產(chǎn)值以及毛利率近幾年不斷提升。我們認(rèn)為公司的成長(zhǎng)性被低估，公司的凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入的增速，隨著后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張以及高端產(chǎn)品占比提升以及成本繼續(xù)下降，我們認(rèn)為公司能夠在未來(lái)三年內(nèi)維持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 為0.68、0.81、0.98 元，對(duì)應(yīng)PE 為16X、13X、11X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外工廠盈利不及預(yù)期；下游需求滲透不及預(yù)期。