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近年受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢不振的影響，下游行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，拖累公司業(yè)績增長，2014-2016 年機(jī)械板塊分別虧損177 萬、3643 萬、6724 萬。2016 年，公司對(duì)機(jī)械裝備業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)流程、人員組織、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等進(jìn)行了重新整合，重新制定發(fā)展策略。目前，機(jī)械裝備業(yè)務(wù)的資源整合已經(jīng)完成，人員組織和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整已經(jīng)到位。2017 年一季度機(jī)械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4282.49 萬元，同比增長51.37%;今年透水磚設(shè)備等新產(chǎn)品市場較好，預(yù)計(jì)全年公司傳統(tǒng)的機(jī)械裝備業(yè)務(wù)將重回上升軌道，全年有望扭虧為盈。
    建筑輕量化業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長，已超過傳統(tǒng)機(jī)械業(yè)務(wù)。建筑輕量化的主要產(chǎn)品是復(fù)合材料建筑模板，運(yùn)營主體為全資子公司海源新材料，2014-2016 年?duì)I業(yè)收入分別為3510 萬、11526 萬、13439 萬，復(fù)合增長率95.67%；扣非凈利潤分別為168 萬、2032 萬、2054 萬元，貢獻(xiàn)公司主要業(yè)績。公司產(chǎn)品在公建市場已陸續(xù)打開地鐵、管廊等應(yīng)用領(lǐng)域，已進(jìn)入?？?、南寧、濟(jì)南、黃山等多個(gè)城市管廊項(xiàng)目，未來業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長。
    汽車輕量化業(yè)務(wù)高速發(fā)展，未來值得期待。汽車輕量化業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向，包括玻璃纖維和碳纖維輕量化。目前玻璃纖維已放量，2016 年四季度開始陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了寧德時(shí)代新能源、宇通客車等客戶的批量供貨，已經(jīng)給華晨寶馬供應(yīng)底子板，斬獲吉利汽車外覆蓋件(SMC)訂單，隨著多個(gè)汽車輕量化產(chǎn)品進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，2017 年汽車輕量化制品業(yè)務(wù)將高速增長。碳纖維方面，2016 年5 月公司非公開發(fā)行6000 萬股，發(fā)行價(jià)為10.06 元/股，募集資金6.036 億元，用于投資新能源汽車碳纖維車身部件項(xiàng)目，此次定增由公司高管全額認(rèn)購，鎖定期3 年，彰顯公司對(duì)碳纖維發(fā)展前景的信心；目前公司對(duì)碳纖維部件成型工藝、材料、模具等相關(guān)技術(shù)的研發(fā)進(jìn)展順利，已完成碳纖維車身部件生產(chǎn)示范線的安裝和調(diào)試工作，公司擁有該生產(chǎn)線的核心技術(shù)，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，公司已經(jīng)與多個(gè)下游客戶就碳纖維輕量化部件的開發(fā)進(jìn)行了不同程度的交流，未來將積極推進(jìn)儲(chǔ)備項(xiàng)目的實(shí)施，預(yù)計(jì)2018 年訂單有望落地。
    核心管理層調(diào)整優(yōu)化，帶來整車資源，助力汽車輕量化發(fā)展戰(zhàn)略。今年5 月公司對(duì)管理層進(jìn)行了調(diào)整，引進(jìn)了具備豐富整車經(jīng)驗(yàn)和資源的楊寧先生擔(dān)任副總經(jīng)理兼董秘；楊寧先生，曾任北汽福田汽車股份有限公司投資者關(guān)系主管\投行與并購部專業(yè)總師\資本運(yùn)營部經(jīng)理、北京市證監(jiān)局上市處科員，具備在整車廠長期工作經(jīng)驗(yàn)。目前公司有多位高管來自整車廠相關(guān)部門，海源新材料現(xiàn)任總經(jīng)理王加志先生也曾任職于北汽福田股份有限公司。我們認(rèn)為，公司大力吸收具有整車資源的高級(jí)管理人員，有助于公司正在開展的汽車輕量化業(yè)務(wù)，有望帶來更多的業(yè)務(wù)接洽和訂單。
    首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017-19 年歸母凈利潤為0.55、1.01、1.59 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.21 元/股、0.39 元/股、0.61元/股，按照最新收盤價(jià)17.77 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為84、46、29倍。考慮到汽車輕量化業(yè)務(wù)未來廣闊的發(fā)展空間，公司質(zhì)地優(yōu)良，未來三年總體營收復(fù)合增長有望達(dá)90%以上，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：碳纖維制品推廣不及預(yù)期；復(fù)合材料制品增速不及預(yù)期。