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    2017 年上半年雞肉價(jià)格低迷，公司業(yè)績大幅下滑。草根調(diào)研顯示，上半年公司雞肉出廠均價(jià)在9500 元/噸左右，同比下降10%。雞肉價(jià)格下降的主要原因有兩點(diǎn)，首先，消費(fèi)端受到國內(nèi)H7N9 疫情的影響，學(xué)校、工廠等對于雞肉的采購大幅下降；其次，供給端父母代存欄維持高位并且受到巴西進(jìn)口腿肉的沖擊，腿肉價(jià)格從去年的每噸12000 元下降到了8000 元，影響了平均價(jià)格每噸800 元左右。我們預(yù)計(jì)公司上半年屠宰毛雞約2.2 億羽，同比增長約20%，單只平均虧損約0.14 元，累計(jì)虧損3000 萬元左右。
    禽鏈板塊最差的時(shí)間段已經(jīng)過去，行業(yè)進(jìn)入1-2 個(gè)季度的蜜月期。根據(jù)季節(jié)性因素以及大周期的傳導(dǎo)，我們認(rèn)為父母代存欄在接下來Q3-Q4 季度會在一個(gè)持續(xù)下降的趨勢中。一方面，今年3-5 月份雞苗價(jià)格的持續(xù)低迷使得父母代開始加速淘汰，部分父母代產(chǎn)能出清；另一方面，從引種的大周期上來看，15 年底、16 年初引種量斷崖式下跌勢必會對下游進(jìn)行傳導(dǎo)。
    我們認(rèn)為此輪雞肉價(jià)格上漲將從下游消費(fèi)回暖開始啟動。首先，從往年雞價(jià)的季節(jié)性規(guī)律上來看，受9 月學(xué)校開學(xué)消費(fèi)的刺激，雞肉價(jià)格會有一波補(bǔ)庫存的拉動；其次，今年雞肉價(jià)格前期受到禽流感的抑制已久，當(dāng)前禽流感影響逐漸消退，政府、工廠對于雞肉的采購逐漸恢復(fù)；最后，草根調(diào)研顯示當(dāng)前全社會整體雞肉庫存偏低，屠宰場均維持在一周左右的周轉(zhuǎn)庫存。所以，結(jié)合前面提到的供給下降，疊加雞肉消費(fèi)好轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商補(bǔ)庫存的行情有望進(jìn)一步提升雞肉價(jià)格的彈性空間。
    公司產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，雞肉價(jià)格上漲將帶來公司業(yè)績的爆發(fā)式增長。公司完成對于圣農(nóng)食品的收購，下游渠道進(jìn)一步強(qiáng)化。我們按照今年屠宰毛雞4.8 億羽，平均每羽盈利0.3 元估算，公司雞肉業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)凈利潤1.4億元。我們預(yù)計(jì)公司2017-18 年凈利潤分別為1.44、3.17 億元，eps 分別為0.13、0.29 元/股，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：祖代雞引種政策風(fēng)險(xiǎn)；雞肉價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)