>> 中信證券-圣農(nóng)發(fā)展（002299）2017年中報點評-利空出盡，看好盈利逐季向上-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。公司預(yù)計2017 年1-9 月實現(xiàn)歸屬凈利潤0.57-1.67 億元。
低迷雞價拖累業(yè)績，虧損主要來自兩個“歐圣”。估計公司在報告期內(nèi)共屠宰白羽肉雞2.18 億羽（雞肉銷量同比增加20.59%），單羽凈利約-0.34 元（2016 年同期單羽凈利約1.01 元/羽）。單羽凈利由盈轉(zhuǎn)虧主要系雞肉價格下滑幅度高于成本改善幅度所致：報告期內(nèi)公司的雞肉完全成本約9285元/噸，同比下降2.3%，而雞肉綜合售價約9130 元/噸，同比下滑8.5%。歸屬凈利潤未現(xiàn)虧損主要系：1）政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)4738 萬，體現(xiàn)在其他收益科目（以往計入營業(yè)外收入科目）；2）虧損主要源自兩個子公司：歐圣農(nóng)牧和歐圣實業(yè)在報告期內(nèi)分別虧損0.41 億元，0.40 億元，而上市公司對其的控股比例均為51%，故而少數(shù)股東損益科目扣除了4009 萬虧損。
看好盈利逐季向上。白羽雞養(yǎng)殖行業(yè)的祖代雞引種量自2015 年起持續(xù)3年低于行業(yè)正常生產(chǎn)所需80-100 萬套水平，而行業(yè)的產(chǎn)能傳導(dǎo)到商品代需時1.5 年左右，預(yù)計商品代的供給將自2017 年下半年起擺脫強(qiáng)制換羽的影響而再次下滑，并持續(xù)至最早2018 年1 季度，帶動雞肉價格在2017、18年加速上漲。另外，2015 至2016 年，行業(yè)引種量大幅下滑的背景下，公司仍分別引種祖代雞8.6 萬套、6.6 萬套，其屠宰量在2016-18 年預(yù)計可持續(xù)上升、實現(xiàn)逆勢擴(kuò)張。
風(fēng)險因素：雞價上漲不達(dá)預(yù)期，疫情，食品安全事件。
下調(diào)2017 年盈利預(yù)測，維持“買入”評級：禽周期大反轉(zhuǎn)有望帶動行業(yè)景氣貫穿2017-2018 年，同時玉米價格調(diào)整仍有望繼續(xù)為公司帶來成本紅利，預(yù)計公司在未來1-2 年內(nèi)將充分享受行業(yè)景氣，實現(xiàn)量利齊升。考慮到價格兌現(xiàn)的節(jié)奏，下調(diào)2017 年盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.44/1.38/1.46 元（2017 年原盈利預(yù)測為0.97 元），給予2018 年20X 估值，目標(biāo)價27.6 元，維持“買入”評級。
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