>> 招商證券-圣農發(fā)展（002299）凝視深淵，云開見日-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
大小： |
1100KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董廣陽 |
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白雞低迷超預期使得業(yè)績下滑
2017H1 白羽雞全行業(yè)巨虧，原因主要來自幾個方面：①經濟下滑帶來的大眾品消費品低迷；②農民收入不佳導致農村消費不足；③禽流感導致團膳需求蒸發(fā)（學校、軍隊）；④豬價、蛋價大幅下跌，帶動雞價下跌；⑤國家抓屠宰環(huán)節(jié)的環(huán)保問題導致大量集中出欄，引發(fā)暴跌。圣農作為龍頭，其手握大量高端訂單，平均產品售價高出行業(yè)1000 元/噸，但從5 月開始也進入了虧損期，整個行業(yè)進入虧損，且對于普通養(yǎng)殖場，虧損時間達到半年之久。
三季度是雞價反轉的窗口期
短周期來看，2017 年上半年行業(yè)產能出清嚴重，不但換羽現象降為0%，連父母代淘汰期都從500 天暴減至400 天，這使得下半年的雞價反轉具備供給基礎，預計Q3~Q4 父母代種雞能達到25-30 元/羽，商品代雞苗能達到3.5-3.8元/羽。長周期來看，2017 年總引種量將縮減至40 萬套左右，維持45°角下降趨勢，若引種能保持在這一水平，行業(yè)將迎來2-3 年的長期景氣期。
成長性和最全產業(yè)鏈理應得到溢價
即使在行業(yè)超級低谷，圣農也保持規(guī)模擴張，收入穩(wěn)步上升，公司自上市以來屠宰量年復合增長率達25%，預計2017 年將屠宰4.7-4.8 億羽，是白羽肉雞行業(yè)中的周期成長股。隨著圣農食品的注入，公司產業(yè)鏈更加齊全，其整個高效的配套流程一直以來被各大農業(yè)企業(yè)所研究和效仿，在當下龍頭時代，理應得到一定溢價。
盈利預測與估值： 我們預計公司2017-2019 年的歸母凈利潤分別為3.57/9.02/10.86 億元，對應EPS 為0.29/0.73/0.88，給予2018 年25-30 倍PE 得出目標價18.25-21.90 元，較現價具有10%-32%的上漲空間，給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：雞價上漲不及預期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件。
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