>> 安信證券-圣農(nóng)發(fā)展(002299)半年報點評：市場份額穩(wěn)步提升，預(yù)計將迎業(yè)績拐點-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李佳豐 |
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基本每股收益0.0161 元/股，同比下降92.72%。
二、同時發(fā)布了17 年 1-9 月預(yù)計的經(jīng)營業(yè)績情況：歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為5,700 至 16,700 萬元，16 年同期為50,308 萬元，變動幅度為-88.67% 至 -66.80%。
■我們的分析與判斷：
一、產(chǎn)能快速釋放，周期反轉(zhuǎn)漸近，預(yù)計將迎業(yè)績拐點
17 年上半年毛雞銷售價格在6-7 元/公斤附近運行，預(yù)計公司全年出欄量約4.8 億羽，平均盈利0.5 元/羽，雞肉產(chǎn)量約100-110 萬噸。自公司完成5 億羽產(chǎn)能建設(shè)以來，生產(chǎn)計劃屠宰量逐年穩(wěn)步上升，生產(chǎn)規(guī)模進一步擴大，市場份額持續(xù)提高。我們判斷周期反轉(zhuǎn)漸近，公司業(yè)績有望迎來拐點：①從產(chǎn)業(yè)周期角度理解本輪雞周期，價格上漲是高度確定的?、诋a(chǎn)能出清已加速，根據(jù)畜牧業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在產(chǎn)父母代存欄從17 年4 月起持續(xù)下降，存欄量已從4 月初的高點的約1600 萬套，降至7 月中的約1300 萬套，降幅約23%，較16 年同比下降約6%，父母代存欄進入下行通道，價格拐點臨近。③父母代銷量連續(xù)大幅下降，本輪周期反轉(zhuǎn)行情持續(xù)性強。④三季度雞肉需求為傳統(tǒng)旺季，經(jīng)銷商因節(jié)假日的提前備貨，以及學校開學等企事業(yè)單位的需求刺激下，三季度毛雞價格有望上漲，并帶動雞苗價格上漲。我們預(yù)計下半年終端價格和雞苗價格有望底部企穩(wěn)上漲，預(yù)計公司將迎業(yè)績拐點。
二、從飼料生產(chǎn)、祖代種雞養(yǎng)殖到食品加工的產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營格局
4 月28 日，公司發(fā)布收購交易預(yù)案：擬發(fā)行股份購圣農(nóng)實業(yè)等8 名交易對方合計持有的圣農(nóng)食品100%股權(quán)，暫定初步交易價格為20.2 億元。圣農(nóng)食品主要從事雞肉制品加工，其所在行業(yè)位于圣農(nóng)發(fā)展的下游。主要通過采購分割凍雞肉等原料進行深加工，其產(chǎn)品銷售至日本食品（根據(jù)未經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)，2016 年，圣農(nóng)食品向日本出口雞肉制品銷售收入為30,433.43 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為20.59%。）、日本貿(mào)易、Crestrade 等出口對象，肯德基、必勝客、麥當勞等大型餐飲連鎖企業(yè)，沃爾瑪、家樂福、永輝超市等商超，農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場以及食品加工廠等。本次交易完成后，上市公司將業(yè)務(wù)鏈條從上游的養(yǎng)殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工領(lǐng)域，產(chǎn)品系列由初級加工品擴展到深加工品，將有利于上市公司提升產(chǎn)品附加值，豐富產(chǎn)品類型，拓寬客戶范圍及銷售渠道。本次交易完成后，上市公司將形成從飼料生產(chǎn)、祖代種雞養(yǎng)殖到食品加工的產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營格局。
● 圣農(nóng)食品生產(chǎn)情況
現(xiàn)有5 個生產(chǎn)基地，年設(shè)計產(chǎn)能約16 萬噸。其中，食品一廠、食品三廠均擁有對日熱加工禽肉注冊號，主要生產(chǎn)出口類產(chǎn)品。此外，江西圣農(nóng)第二車間和熟食品加工六廠預(yù)計2017 年下半年將竣工投產(chǎn)，圣農(nóng)食品產(chǎn)能屆時將進一步提升至22 萬噸。
● 圣農(nóng)食品財務(wù)情況
根據(jù)《業(yè)績承諾與補償協(xié)議》的約定，承諾凈利潤為扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤，根據(jù)公司公告，標的公司17-19年凈利潤預(yù)測數(shù)約為1.5 億元、1.8 億元、和2.3 億元。15 年實現(xiàn)凈利潤5,854.50 萬元，16 年實現(xiàn)10,658.99 萬元，增加4,804.49 萬元，同比增長82.06%（數(shù)據(jù)未經(jīng)審計）。17 年全年有望實現(xiàn)快速增長，高增長得益于圣農(nóng)食品大客戶業(yè)務(wù)收入的快速增長，16 年以來，圣農(nóng)食品與百勝中國的業(yè)務(wù)往來有較大增長；同時，圣農(nóng)食品成為麥當勞的供應(yīng)商，銷售收入進一步提升；圣農(nóng)食品在餐飲渠道方面，亦取得較快發(fā)展，2016 年度對上海工業(yè)對外貿(mào)易公司、深圳市錦城百味食品有限公司、福州沙拉斯食品有限公司、大娘水餃餐飲集團有限公司等主要客戶的銷售收入亦有所增長。
三、17 年祖代雞引種量預(yù)計大幅下滑，奠定長周期基礎(chǔ)
我國白羽肉雞祖代產(chǎn)能由國外引種，引種國禽流感是導(dǎo)致引種量減少的根本原因。15 年至今，美國、法國、英國、西班牙相繼封關(guān)。從14年開始引種量持續(xù)減少，15 年引種約70 萬套，與14 年的119 萬套相比下降40%，16 年全年引種量64 萬套，同比下降8.57%，創(chuàng)十年新低。到目前為止17 年能供種的僅剩新西蘭，根據(jù)卓創(chuàng)資訊預(yù)計，新西蘭供種能力在45-50 萬套之間。參考禽鏈周期上一輪周期（10-11 年，同樣存在換羽因素），08-10 年引種量分別為78、97、97 萬套，若17 年下半年沒有新增引種國，我們預(yù)計全年引種量在40-45 萬套，因此15 年以來引種量連續(xù)大幅下降奠定了長周
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