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    點評：

    海外收入增速可觀，創(chuàng)新業(yè)務值得期待：公司上半年銷售收入同比上升 31.0%為164.5 億元，從市場分布看，海外市場的增長速度為 38.3%，國內市場為 28.2%，盡管公司認為海外市場需求的不確定性較大，但是憑借在產品和渠道的持續(xù)開拓，依然在海外獲得了可觀的規(guī)模成長。從產品方面看，前端產品、后端產品和中心控制設備依然是公司業(yè)務收入的主要來源。值得關注的是，從 2016 年年報開始披露的創(chuàng)新業(yè)務的收入在 2017 年上半年實現了 6.1 億元，不僅同比大幅增長，也顯著超越 2016 年全年的收入水平，盡管基數較低，但是以螢石智能家居、?？禉C器人、?？灯?、?？荡鎯榇淼膭?chuàng)新業(yè)務未來的成長值得期待。

    毛利率全面回升，銷售研發(fā)投入增加：公司在從注重營收規(guī)模增長向規(guī)模和盈利并舉的戰(zhàn)略轉變的過程中，2017 年上半年取得了初步的成效，無論是產品分布還是市場分布，毛利率水平均出現了明顯的回升趨勢，綜合毛利率同比上升 2.6個百分點達到 42.7%。由于公司在海外市場的拓展，以及在新產品和項目上的研發(fā)投入需求較高，上半年的銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別上升 0.8、0.6 和 1.0 個百分點，進而使得凈利潤率有所下降，凈利潤的增速低于收入的增長速度。

    業(yè)務擴張持續(xù)加快，生產基地建設助力公司競爭力：未來公司在產品和項目方面預計將會同步推進，創(chuàng)新類產品通過內生和外延式的擴張，逐步豐富公司的產品線，從與業(yè)的安防規(guī)頻監(jiān)控領域，向消費用規(guī)頻處理市場拓展。而安防方面，公司在項目模式和渠道方面的拓展，其中國內市場主要在重點地區(qū)進行項目推進以及智能化安防產品的升級改造，海外市場則繼續(xù)推薦產品渠道的自主品牌化滲透。另外，公司在桐廬的生產基地一期和二期均已經建設完成，在中西部地區(qū)的生產基地建設也在積極推迚中，隨著公司在向解決方案方向拓展的推進，定制化生產的能力以及核心部件的可控也會隨著自給率提升而增加。

    投資建議：我們預測公司 2017 年至 2019 年每股收益分別為 1.05、1.36 和 1.66元。凈資產收益率分別為 27.7%、28.2%和 27.3%，給予買入-A 建議，6 個月目標價為 36.75 元，相當于 2017 年至 2019 年 35.0、27.0 和 22.1 倍的勱態(tài)市盈率。

    風險提示：國內市場政府訂單需求增速丌及預期；產業(yè)市場競爭降低公司盈利能力；新產品及創(chuàng)新業(yè)務的拓展速度丌及預期。